Дай трилльончик!
Дай трилльончик! Минфину открыли «потолок» госдолга — второй раз за полгода. Глава кабмина Мишустин подписал распоряжение, разрешающее Минфину в этом году занимать на внутреннем рынке до 1 трлн рублей сверх установленного лимита в 6,47 трлн рублей размещений ОФЗ. Напомним, год начинался с плана заимствований 5,5 трлн рублей. В июне Госдума приняла поправки в Бюджетный кодекс, позволяющие правительству занимать сверх потолка госдолга и программы без поправок в бюджет — в пределах остатков на едином казначейском счёте. Дальше потолок поехал: план размещений повышен с 5,4 до ~6,4 трлн рублей, и рынок отреагировал ростом доходностей длинных ОФЗ до 16,2–16,8% — максимума за полтора года; один аукцион ОФЗ-ПД Минфин и вовсе отменил из-за неприемлемых цен. И вот — ещё +1 трлн сверх уже повышенного. Цена вопроса Дефицит за январь–сентябрь, напомним, 5,19 трлн рублей или 2,2% ВВП), годовой план после последних поправок — 7,3 трлн (3,2% ВВП). Кстати, план заимствований на 2027 год уже поднят на 2,3 трлн, до 7,7 трлн. За девять месяцев Минфин привлёк на аукционах 4,64 трлн рублей, в октябре — ещё ~0,6 трлн. На аукционах 28 октября министерство платило 16,41–16,59% годовых при ключевой ставке 14%, которую ЦБ удерживает второе заседание подряд. Выводы Бюджет занимает дороже денег Центробанка. Премия к ключевой ставке на аукционах — устойчивые 2,4–2,6 п.п., аналитики прямо говорят: без флоатеров квартальный план не выполнить. Рынок закладывает риск-премию не на пустом месте. Прецедент уже есть: в 2025 году план заимствований вырос с 4,8 до 7 трлн рублей, дефицит — почти впятеро против прогноза; обслуживание госдолга приблизилось к 9% всех федеральных трат, обогнав образование и здравоохранение вместе взятые. Главная угроза — не сам долг, а его покупатели. Госдолг меньше 20% ВВП — по мировым меркам скромный. Но длинные бумаги берут госбанки с ограниченным капиталом, а флоатеры, к которым придётся вернуться, замыкают долговой круг на банковской системе, связывая её ликвидность. В общем, право занять сверх лимита, конечно, редко остаётся неиспользованным. В нашем случае такого не будет. Событийный риск для бюджета в 2027 году уже виден в цифрах: план заимствований следующего года подняли на 2,3 трлн ещё до того, как текущий закрыт. Логика простая: если бы Минфин был уверен в дефиците 3,2% ВВП, ему не нужен был бы запасной трлн. Пока ставка ЦБ стоит на паузе, а доходности длинных ОФЗ держатся около 16,5%, каждый сверхлимитный рубль — самый дорогой 💰рубль в истории российских госзаимствований. В общем, это не победа Минфина, а его капитуляция примирение с реальностью. Триллион сверху — это не решение, а отсрочка. И когда он закончится, придётся либо снова пробивать потолок, либо резать расходы, либо повышать налоги. Пока выбран самый простой путь — занять ещё. Но у долговой спирали есть свойство раскручиваться: чем больше занимаешь, тем дороже стоит обслуживание, тем больше нужно занимать. И банки, которые ещё вчера были готовы покупать ОФЗ, сегодня уже торгуются за каждый базисный пункт. Стоимость обслуживания долга растёт. Каждый новый триллион это 160–170 млрд рублей процентных платежей ежегодно. К тому же банки не резиновые. Их портфель ОФЗ уже 19,34 трлн, или 8,8% активов. Дальнейшее наращивание упирается в здравый смысл, нормативы и налоговые ограничения. Если Минфин будет давить, банки начнут требовать ещё более высокую премию, и доходности уйдут выше 17%. А это ни к чему хорошему не приведёт. Рынок видит проблему. Аукционы признаются несостоявшимися, квартальные планы не выполняются, а Минфин приостанавливает размещения. И чем дольше это продолжается, тем выше риск, что в какой-то момент Минфин просто не сможет занять нужную сумму по приемлемой цене.
Канал в каталоге Максиметера
8 772 подписчиков · Бизнес