Нижнекамскнефтехим: Скрытый бриллиант СИБУРа или ловушка для капитала? Разбор отчета за... — 19 июня 2026 г. в 12:02:50.735
Нижнекамскнефтехим: Скрытый бриллиант СИБУРа или ловушка для капитала? Разбор отчета за 2025 год и 1 кв. 2026 Коллеги, сегодня разбор одного из крупнейших нефтехимических гигантов Европы — ПАО «Нижнекамскнефтехим». Компания проходит через сложнейшую трансформацию после интеграции в структуру СИБУРа. Глобальный рынок нефтехимии сейчас находится в фазе сурового циклического спада. Как отмечает менеджмент в годовом отчете, в 2025 году серьезно снизилась деловая активность в строительстве, автопроме и сегменте товаров народного потребления. Разбираемся, как с этим справляется НКНХ . 📊 Операционные результаты: ЭП-600 меняет правила игры Несмотря на макроэкономический негатив, производство бьет рекорды! В 2025 году выпустили исторические 3 млн тонн продукции (+400 тыс. тонн г/г). Главный драйвер и гордость компании — успешный запуск мега-комплекса ЭП-600. Это колоссальное событие: первое в России крупнотоннажное производство, которое было введено в эксплуатацию полностью без участия зарубежных лицензиаров и западных вендоров. Продажи олефинов на этом фоне взлетели на фантастические 141%. Предприятие совершило разворот: экспорт полностью переориентирован на рынки Азии, при этом компания активно замещает импорт на внутреннем рынке РФ 📊 Финансы: Давление издержек и пик инвестиций В деньгах ситуация выглядит сложнее, так как компания проходит тяжелый пик инвестиционного цикла: ⚫️ Выручка 2025: 254,7 млрд руб. (-5,6% г/г). Снижение цен на мировых рынках перекрыло рост объемов. ⚫️ EBITDA: 51,3 млрд руб. (-28% г/г). Маржинальность бизнеса просела из-за опережающего роста логистических и производственных издержек. ⚫️ 1 квартал 2026 (РСБУ): чистый убыток 5,6 млрд руб. Здесь сошлись два фактора: мартовская производственная авария и локальное падение выручки на 25%. Скрытый позитив: Свободный денежный поток по итогам 2025 года наконец-то вышел в плюс (3,69 млрд руб.). Это огромное достижение для компании, которая тратит на стройку сотни миллиардов, и стало возможным благодаря шикарной операционной генерации кэша (+115% г/г). 🛡 Долг и Облигации. Кап.затраты в 2025 году составили гигантские 113 млрд руб. Из-за этого показатель Чистый долг / EBITDA вырос до 3,6х. Для обычного ритейла или IT это был бы красный флаг, но для нефтехимии на пике стройки — это контролируемая норма. Держать облигации НКНХ — абсолютно безопасно. У эмитента наивысший кредитный рейтинг AAA(RU) от АКРА и Эксперт РА. Главная причина — железная спина материнского СИБУРа с его мощным единым казначейством. Ближайшая крупная оферта пройдет в сентябре 2026 года по выпуску 001P-02 (объем 17,2 млрд руб.). Риск дефолта стремится к нулю: кэша на балансе НКНХ и открытых лимитов от банков/СИБУРа хватит, чтобы погасить этот выпуск несколько раз подряд. 💧 Дивиденды: Слезы рантье Если вы ищете дивидендную корову — смело закрывайте терминал. Совет Директоров рекомендовал выплатить за 2025 год всего 0,83 рубля на акцию (доходность скромные 1,1–1,5%). Политика компании предполагает выплату лишь от 15% прибыли по МСФО. Логика СИБУРа прозрачна: в ближайшие годы весь генерируемый кэш будет безжалостно направляться на завершение инвестпроектов и гашение накопленных долгов.