Разбор нового флоатера от лидера АПК: ПАО «Группа Черкизово» (выпуск 002P-05)
Разбор нового флоатера от лидера АПК: ПАО «Группа Черкизово» (выпуск 002P-05) Крупнейший в России производитель мясной продукции опять выходит на долговой рынок. Давайте глубоко нырнем в цифры, оценим кредитный профиль эмитента и разберем, кому подойдет этот инструмент в условиях снижающейся ставки ЦБ. 🏢 О бизнесе и результатах «Черкизово» — это мастодонт нашего агропрома. Компания реализует модель «от поля до прилавка», контролируя 369 тыс. гектаров земель, заводы комбикормов, выращивание птицы (№1 в РФ), индейки (№2) и свиноводство. В 2025 году компания показала мощные результаты: ⚫️ Выручка: выросла на 11,4% до 288,7 млрд руб. ⚫️ Скорректированная EBITDA: взлетела на 21,8% до 56,5 млрд руб. (рентабельность достигла внушительных 19,5%). Экспорт (Азия, СНГ) прибавил 20% в натуральном выражении, принося валюту, что служит отличным демпфером. ⚖️ Долговая нагрузка и рейтинги Жесткая ДКП больно ударила по чистой прибыли: процентные расходы взлетели с 12,4 до 21,5 млрд руб. Чистый долг составил 139,9 млрд руб. Однако, показатель Чистый долг / EBITDA снизился до 2,5х (против 3,0х годом ранее). Для капиталоемкого агробизнеса это вполне комфортный уровень. Важный нюанс: более 73 млрд руб. долга — это льготные субсидируемые государством займы (средняя ставка по банковскому портфелю всего ~10,6%). Свежие рейтинги подтверждены: AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА. Историческая вероятность дефолта на горизонте трех лет для категории AA составляет микроскопические 0,24%. Риск невозврата средств тут практически нулевой. 📋 Параметры выпуска Черкизово-002P-05 ⚫️ Объем: 10 млрд руб. ⚫️ Номинал: 1000 руб. ⚫️ Срок: 3 года ⚫️ Купон: Ключевая ставка (КС) + 160 б.п. (1,6%) ⚫️ Выплаты: 12 раз в год ⚫️ Амортизация: Нет ⚫️ Оферта (Call-опцион): через 2 года (01.08.2028) ⚫️ Сбор заявок: 7 августа 2026 г. / Размещение: 12 августа. 🎯 Зачем компании деньги? Цель прагматична: рефинансирование дорогого краткосрочного долга (которого у компании более 71 млрд руб.) и удлинение дюрации кредитного портфеля. 📉 Макроэкономика и сравнение с аналогами Мы находимся в цикле смягчения ДКП. Напомню: в 2025 году ставка была 21%, а к концу года снизилась до 16%. В 2026 году ЦБ продолжил резать ставку: в феврале до 15,5%, в марте до 15%, в апреле до 14,5%. Летом шаг снижения замедлился до 14,0% в июле. При текущей КС = 14%, стартовая доходность купона составит 15,6% годовых. На бирже уже торгуется выпуск БО-001Р-07 (погашение в июле 2027) со спредом КС + 1,5%. Новый выпуск дает 1,6% на чуть больший срок — это выглядит абсолютно справедливо. Аналоги из сектора АА с премиями 250-300 б.п. — это финсектор (лизинг) или закредитованные холдинги. Для реального сектора с льготным долгом 160 б.п. — это хороший рыночный баланс. 🤔 Итоговые выводы: кому подойдет выпуск? 1️⃣ Для консервативных инвесторов. Выпуск отлично ляжет в защитную часть портфеля. Вы получаете ежемесячный денежный поток с премией к инфляции при минимальных кредитных рисках. 2️⃣ Риск Call-опциона. Это главный нюанс. Эмитент имеет право принудительно погасить долг через 2 года. Если ЦБ к тому моменту уронит ставку до 7-9%, компания точно воспользуется опционом. Оценивайте бумагу как двухлетнюю. Возникает риск реинвестирования: вам вернут деньги, когда таких доходностей на рынке уже не будет. 3️⃣ Не для спекулянтов. Если ваша цель — заработать на росте тела облигации при дальнейшем снижении ключевой ставки, флоатеры вам не подходят. Вам нужны ОФЗ или длинные корпоративные фиксы. 💡 А как вы относитесь к флоатерам на падающей ставке? Будете участвовать в размещении? Пишите в комментариях! 👇