Разбор нового размещения: ВИС ФИНАНС-БО-П17
Разбор нового размещения: ВИС ФИНАНС-БО-П17 Коллеги, на подходе крайне интересное размещение от ООО «ВИС ФИНАНС». Покопался я в свежей отчетность компании и ее материнского холдинга за 1 полугодие 2026 года. Спойлер: рынок дает отличную возможность зафиксировать привлекательную доходность. Разбираемся, стоит ли участвовать. ⚙️ Параметры выпуска ВИС ФИНАНС-БО-П17 Номинал: 1000 ₽ Объем: 2,5 млрд ₽ Погашение: 3,5 года Купон: 18% (YTM 19,56%) Выплаты: 12 раз в год Амортизация: Нет Оферта: Нет Рейтинг: ruA+ Эксперт РА/ AA-.ru НКР Только для квалов: Нет Сбор заявок: 6 октября 2026 года Размещение: 9 октября 2026 года 🏗 Кто такие Группа «ВИС» и зачем им деньги? Сам эмитент (ООО «ВИС ФИНАНС») — это классическая SPV-компания без собственного штата. Цель ее создания и текущего займа — привлечение внешнего финансирования на публичном рынке для нужд материнской компании Группы «ВИС» (АО), которая выступает 100% поручителем. Группа «ВИС» — инфраструктурный гигант и топ-3 игрок на рынке государственно-частного партнерства в РФ. Они строят мосты, школы, поликлиники и дороги. Главный козырь холдинга: де-факто заказчиками выступают регионы РФ (квазисуверенный риск). Операционные показатели впечатляют: на 30 июня 2026 года бэклог (остаток финансирования по портфелю заказов) вырос на 32 млрд руб. и достиг космических 665 млрд рублей с горизонтом реализации до 2048 года! 📊 Разбор финансов: почему убыток в отчете — это не страшно? Многих инвесторов мог смутить МСФО отчет Группы за 1П 2026 года: 🔻 Выручка снизилась на 37,2% (до 14,47 млрд руб.). 🔻 EBITDA упала до 4,64 млрд руб. 🔻 Зафиксирован чистый убыток в 2,57 млрд руб. (против прибыли 1,1 млрд руб. годом ранее). Стоит ли паниковать? Нет. Как прямо указано в отчетности, этот убыток — следствие временного сокращения объемов работ из-за завершения активной стадии строительства по ряду крупных объектов. Бизнес ГЧП цикличен: старые стройки сданы, новые проекты только вступают в активную фазу. Это классический «бумажный» провал, который не угрожает стабильности. 💼 Долговая нагрузка и вероятность дефолта Риск дефолта эмитента на горизонте 3-5 лет оценивается как крайне низкий. Да, совокупный долг выглядит большим, но тут есть нюанс. Из всех кредитов и займов почти 70 млрд рублей — это проектное финансирование. Эти долги изолированы от корпоративного центра, гасятся из потоков самих проектов и гарантированы государственными концессиями. Корпоративный показатель долговой нагрузки Чистый долг / EBITDA LTM составляет всего 0,78х! Для рейтинга А+ это потрясающий запас прочности. Плюс у компании отличная подушка ликвидности: 13,5 млрд руб. кэша на счетах. 📉 Макроэкономика: идеальный момент для входа Вспомним траекторию КС: после жестких 21% в 2025 году мы наблюдали планомерное смягчение до 14%. Однако 11 сентября 2026 года Банк России взял паузу, сохранив ставку 14%. При ставке 14% фиксация купона 18% (доходность почти 20%) на 3,5 года — кажется неплохим вариантом. Как только ЦБ возобновит цикл смягчения, тело этой облигации неизбежно вырастет в цене. ⚖️ Сравнение со старыми выпусками: Посмотрим на вторичный рынок самой Группы «ВИС» (выпуски аналогичной дюрации): • БО-П14 (погашение в 2029) дает YTM ~18,6%. • БО-П13 (погашение в 2029) торгуется с YTM ~18,2%. • Свежий БО-П16 (до 2029 г.) дает ~18,7%. Новый БО-П17 дает доходность до 19,56% — это максимальная доходность на кривой эмитента. Холдинг дает такую щедрую премию, чтобы быстро собрать объем на фоне легкого испуга инвесторов от убытка в МСФО. 🤔 Что в итоге? Считаю, что можно поучаствовать в размещении. Перед нами шикарная возможность воспользоваться неэффективностью рынка. Мы получаем актив с институциональным рейтингом (A+/AA-), ежемесячным купоном для реинвестирования (сложного процента) и без неприятных сюрпризов в виде оферт и амортизаций. Фиксировать премию почти в 6% к текущей ключевой ставке в бизнесе с государственными контрактами — это отличная, консервативная и высокомаржинальная сделка.