ЭН+ Гидро: Квазисуверенный флоатер с премией. Разбор нового выпуска 001РС-11
ЭН+ Гидро: Квазисуверенный флоатер с премией. Разбор нового выпуска 001РС-11 Коллеги, 22 октября пройдет сбор заявок на новый выпуск облигаций от «ЭН+ Гидро». Бумага обещает стать отличным защитным активом в текущих макроэкономических условиях. Давайте разберем, стоит ли заносить туда капитал. 🏢 Кто эмитент? ООО «ЭН+ Гидро» — это жемчужина и главная "дойная корова" энергетического сегмента группы EN+. Компания управляет Ангарским каскадом (Братская, Усть-Илимская и Иркутская ГЭС) с мощностью 9,1 ГВт. Электроэнергия поставляется на алюминиевые заводы РУСАЛа. Топливных затрат (уголь, газ) — ноль, сбыт — гарантирован. 📊 Финансы и надежность (по отчету за 2025 год): • Выручка: 194 млрд руб. • Чистая прибыль: 53,5 млрд руб. (высокая маржинальность бизнеса) • Рейтинг: AA-(RU) от АКРА и ruAA- от Эксперт РА. Примечание: Историческая вероятность дефолта в рейтинговой категории АА на горизонте 1-2 лет в России стремится к 0%. Надежность железобетонная. ⚙️ Параметры выпуска ЭН+ Гидро-001РС-11 Номинал: 1000 ₽ Объем: 10 млрд ₽ Погашение: 10 лет Купон: КС +250 б.п. Выплаты: 12 раз в год Амортизация: Нет Оферта: Да. Оферта через 2 года (16.10.2028) Рейтинг: AA-(RU) АКРА / ruAA- Эксперт РА Только для квалов: Нет Сбор заявок: 22 октября 2026 года Размещение: 27 октября 2026 года 🧐 Макроэкономика и почему именно флоатер? ЦБ РФ провел жесткий цикл снижения ставки: с 21% до 16% по итогам 2025 года, и далее плавно довел ее до 14% к июлю 2026-го. Однако на сентябрьском заседании регулятор взял паузу и заморозил ставку на 14%. Проинфляционные риски никуда не делись и скорее всего ставка будет сохранена на уровне 14%. В таком случае флоатер с ежемесячным купоном — идеальный инструмент. При текущей ставке номинальная доходность составит до 16,5%, а с учетом ежемесячного реинвестирования эффективная доходность уверенно превысит 17,5%. ⚖️ Сравнение с конкурентами: У самой компании нет ликвидных рублевых аналогов нужной дюрации на вторичном рынке (выпуск 001РС-06 гасится слишком скоро). Если смотреть на рынок в грейде AA-, там торгуются ГТЛК (+350 б.п.) и ТрансКонтейнер (+325 б.п.). Кажется, что +250 от ЭН+ маловато? Но у ГТЛК традиционно высокий леверидж, а ТрансКонтейнер находится под давлением. Гидрогенерация ЭН+ несет в разы меньше операционных рисков и не имеет топливных затрат. 🤔 Что в итоге? Это хороший инструмент для консервативной части портфеля на горизонт 2 лет (до оферты). За счет официального статуса «зеленых» облигаций (ESG), в стакан придут крупные институциональные фонды, что поддержит котировки на вторичном рынке. ⚠️ Нюанс: Организаторы размещения почти наверняка попытаются "укатать" премию к купону на переподписании книги. Моя рекомендация: подавать заявку с лимитом не ниже КС + 220 б.п. Все, что дает премию выше 2,2% за такой высокий рейтинг — хорошая инвестиция.