ФосАгро: Удобрения дорожают, но где прибыль? Разбор отчета за 9 мес. 2026 года
ФосАгро: Удобрения дорожают, но где прибыль? Разбор отчета за 9 мес. 2026 года Коллеги, разобрал свежий МСФО отчет одного из крупнейших в мире производителей фосфорсодержащих удобрений — ПАО «ФосАгро». Исторически это был наш дивидендный любимчик, но текущие реалии вносят свои коррективы. Давайте посмотрим на цифры без розовых очков. 📊 Главные цифры (9 мес. 2026 г.): ⚫️ Выручка: 446,1 млрд руб. (+1% г/г). Стагнация, хотя 3-й квартал показал небольшое оживление (+15% г/г) из-за роста цен на удобрения. ⚫️ EBITDA: ~108,7 млрд руб. (-34% г/г). Рентабельность упала с 37% до 24%. ⚫️ Чистая прибыль: 31,3 млрд руб. (-67% г/г). Падение в 3 раза! ⚫️ Свободный денежный поток (FCF): ушел в глубокий минус, составив -18,7 млрд руб. (против +57,5 млрд руб. годом ранее). ❓ Почему так больно? Причина номер один — беспрецедентный рост себестоимости (+25%). Цены на серу и серную кислоту (критическое сырье) взлетели в 2.5 раза! Добавьте сюда экспортные пошлины ЕС, повышение налогов, инфляцию зарплат и убытки от курсовых разниц — и мы получаем идеальный шторм для маржинальности. 📊 Как в целом финансово чувствует себя компания? Несмотря на пугающие цифры падения прибыли, фундаментально ФосАгро остается устойчивым бизнесом. Да, сейчас компания проходит через жесткий кассовый разрыв (денег от операционки не хватает на огромные стройки). Из-за отрицательного FCF и высоких капитальных затрат (стройки в Кировске, Волхове и Балаково идут полным ходом) приходится занимать. Чистый долг / EBITDA улетел к 2.5x (историческая норма 1.5x). Хватает ли денег на погашение? Физического кэша на балансе мало (11,2 млрд), а коротких долгов на 164 млрд руб. Но паниковать не стоит! Компания легко рефинансируется благодаря своему масштабу и значимости. Уже в октябре привлекли ~66 млрд руб. Надежность: Абсолютная. Свежие рейтинги от «Эксперт РА» и АКРА подтверждены на наивысшем уровне AAA. Облигации ФосАгро (особенно флоатеры и юаневые) — это отличный защитный актив сейчас. Риска дефолта нет. 🚫 Дивиденды: можно расходиться? Краткий ответ: Да. Многие привыкли, что ФосАгро платит щедро и ежеквартально (например, за 9 мес. 2025 года на дивиденды ушло более 46 млрд руб., обеспечивая отличную доходность). В 2026 году выплаты составили ноль. Что должно произойти для возобновления выплат? Долг в 2.5x EBITDA строго нарушает внутренний дивидендный триггер компании (выплаты идут при долге < 1.5x). Этот показатель должен снизиться. Свободный денежный поток (FCF) должен вернуться в плюс. Платить дивиденды в долг под текущую ставку ЦБ — самоубийство. Ждать дивидендов до конца 2026 года и в начале 2027-го — экономически нерационально. В качестве рентного актива бумага сейчас не работает. 🎯 Инвестиционные выводы и таргеты: 1️⃣ Спекулятивно и среднесрочно: Драйверов для роста нет. Консенсус-таргет аналитиков болтается около 6 160 руб. (апсайд менее 9%). Некоторые инвестдома (например, БКС) и вовсе ставят таргет 3 600 руб. 2️⃣ Долгосрок: (горизонт 5-10 лет) Думаю ДА! ФосАгро закрывает базовую потребность человечества — продовольственную безопасность. Вертикальная интеграция и свое уникальное сырье никуда не делись. Текущие проблемы — это типичный циклический спад. ❓ На какие финансовые показатели смотреть, чтобы начать подкупать акции: Выход FCF в зеленую зону. Как только свободный денежный поток станет положительным, это первый сигнал к развороту. Снижение Долг/EBITDA ниже 2.0х. Это покажет, что долговая нагрузка пройдена и маячат дивиденды. Прохождение пика CAPEX (капзатрат). Когда завершатся основные инвестиционные проекты, высвободится огромная масса денег. Снижение цен на серу и логистику (отслеживаем в квартальных отчетах). НЕ ИИР.