💰Стена погашений: когда рефинансирование становится риском — 12 сентября 2026 г. в 11:22:01.532
💰Стена погашений: когда рефинансирование становится риском Август стал рекордным для российского рынка корпоративных облигаций: компании провели 116 размещений на 875,1 млрд ₽. Осенью активность, вероятно, останется высокой — объём предстоящих погашений и рефинансирования оценивается примерно в 5-5,7 трлн ₽. Поэтому часть новых выпусков появляется не ради расширения бизнеса. Компания занимает новые деньги, чтобы рассчитаться по старым обязательствам. 👌Само по себе это нормально. Рефинансирование — стандартная практика долгового рынка. Важнее другое: на каких условиях компания заменяет старый долг новым и позволяет ли её финансовое состояние делать это без постоянного увеличения риска? ✅ Когда рефинансирование работает на пользу компании Хороший пример — «Селигдар». В феврале 2026 года компания разместила выпуск 001Р-10 объёмом 3,5 млрд ₽ на три года с купоном 16,65%. Одной из целей займа менеджмент обозначил рефинансирование более дорогих кредитов и снижение затрат на обслуживание долга. Если заменить дорогой банковский кредит более дешёвыми облигациями, общий долг может не измениться, зато процентные расходы снизятся. Например, обслуживание 3,5 млрд ₽ долга под 20% стоит около 700 млн ₽ в год, а под 16,65% — 583 млн ₽. Экономия — более 117 млн ₽ ежегодно. То есть новый долг не обязательно увеличивает риск: он может улучшить структуру обязательств и освободить часть денежного потока. ⚠️Но бывает и другая ситуация В январе 2026 года «ЕвроТранс» начал размещение выпуска 001Р-09 объёмом 2,5 млрд ₽ с купоном 20% в первые два года. Старт размещения пришёлся на 22 января. 🤨 Практически одновременно наступало крупное погашение: выпуск 001Р-02 на 3 млрд ₽ должен был быть погашен 24 января, а фактический расчёт из-за выходного прошёл 26 января. Нельзя утверждать, что средства нового выпуска пошли именно на погашение 001Р-02 — компания этого публично не указывала. Но такой календарь уже повод внимательнее смотреть на ликвидность эмитента и источники денег. Дальнейшие события показывают, почему. ⬇️ Уже в марте «Эксперт РА» понизил рейтинг «ЕвроТранса» с A- сразу до C после технического дефолта. Летом проблемы с исполнением обязательств продолжились, а к 7 сентября полноценный дефолт был зафиксирован уже по всем десяти выпускам облигаций компании. Это противоположная ситуация: новый долг может временно поддержать ликвидность, но не решает проблему, если бизнесу всё сложнее генерировать деньги для обслуживания обязательств. 🔎Что проверить перед покупкой выпуска, который идёт на рефинансирование? ✅ что компания собирается погашать за счёт новых денег; ✅ какая ставка была по старому долгу и сколько придётся платить теперь; ✅ какой объём погашений предстоит в ближайшие 12-24 месяца; ✅ растут ли EBITDA и операционный денежный поток вместе с процентными расходами; ✅ насколько прибыль покрывает проценты по долгу (ICR); ✅ есть ли собственная ликвидность или каждое крупное погашение требует нового займа. ❗️Особенно настораживает комбинация: долг не снижается, новые выпуски становятся дороже, процентные расходы растут, а свободного денежного потока не хватает. Возникает долговая ловушка: старый долг ➡️ новый выпуск ➡ ️более дорогие проценты ➡️ меньше свободных денег ➡ ️необходимость снова занимать. 🤷Поэтому фраза «средства пойдут на рефинансирование» сама по себе не является ни плюсом, ни минусом. В случае «Селигдара» новый выпуск использовался для замещения более дорогого долга. История «ЕвроТранса» показывает другую сторону: важно смотреть не только на новый купон, но и на весь график обязательств и способность компании генерировать деньги. В условиях крупных погашений этой осенью это особенно актуально. Высокий купон может быть хорошей рыночной премией, а может быть ценой, которую эмитент вынужден платить, чтобы привлечь деньги перед очередным погашением. А вы смотрите, на что эмитент собирается потратить деньги нового выпуска? 👍 — да, это один из ключевых факторов 🤔 — смотрю только у более рискованных компаний 🔥 — в первую очередь оцениваю доходность и рейтинг 🔗 Мы в Telegram | 📚 Книги Инвестора