🧠 ПРИВЫЧКА СПРАШИВАТЬ. ВЫПУСК 11
🧠 ПРИВЫЧКА СПРАШИВАТЬ. ВЫПУСК 11 Мария взяла облигации Полипласта с погашением в 2028 году под купон, бумаги заметно просели, и вопрос тот же, что был у Александра неделю назад: усреднять или отползать. История похожая, а вывод будет другим. 📉 Выпуск с погашением в феврале 2028-го торгуется по 75,7% при доходности 40,3%. Декабрьский 2027 года стоит 76,5% с доходностью 46%. А вот короткие бумаги того же эмитента держатся совсем иначе: апрель 2027-го идёт по 100,04%, май 2027-го по 99,14%. Такой разброс говорит о многом. Рынок не боится, что компания не заплатит завтра. Он сомневается в том, что будет через год-полтора. 🏭 Полипласт производит пластифицирующие добавки для бетона и держит около 70% российского рынка. Группа входит в перечень системообразующих предприятий, рейтинг A(RU) от АКРА и A.ru от НКР, оба со стабильным прогнозом. Бизнес растёт: выручка и прибыль за полугодие вышли выше ожиданий аналитиков, рентабельность высокая. ⚠️ Так почему тогда падают облигации? Из-за долга. За год чистый долг прибавил почти 60% и дошёл до 275 млрд рублей, отношение чистого долга к EBITDA подобралось к 4x против 3,6x годом ранее. Свободный денежный поток отрицательный: компания растёт, но живых денег этот рост пока не приносит. Отсюда известная формула: Полипласт живёт рефинансированием, гасит старые долги за счёт новых размещений. И вот вторая причина, о которой почти не говорят. Выпусков у компании уже больше полутора десятков, и каждое новое размещение конкурирует со старыми бумагами за деньги инвесторов. Чтобы старые оставались интересными, их доходность должна подтягиваться к новым, а происходит это через падение цены. Получается, бумагу Марии обесценил в том числе сам эмитент. ✅ Что работает в пользу компании Сентябрьский пик погашений пройден: 7 сентября погасили 33% номинала одного из выпусков, это 3,3 млрд рублей, а 21 сентября успешно доразместили выпуск на 170 млн юаней. Доступ к рынку капитала есть, и для компании, живущей рефинансированием, это главное. Банки досрочного возврата не требуют. Аналитики, которые разбирали ситуацию в сентябре, дефолта на горизонте полугода не ждут. 🎯 УСРЕДНЯТЬ ИЛИ ОТПОЛЗАТЬ Честно: я бы не делал ни того, ни другого. Выходить по 75% значит зафиксировать минус четверть по бумаге эмитента с рейтингом A, который платит исправно. Такое решение оправдано, только если считаешь дефолт вероятным, а факты этого пока не показывают. Усредняться тоже не стал бы. Причина падения никуда не делась: долг растёт быстрее бизнеса, новые выпуски продолжат давить на цену старых. Докупая, ты просто увеличиваешь ставку на компанию со структурной проблемой. Разумнее середина. Ничего не докупать, долю не наращивать, держать до погашения, если размер позиции тебя не пугает. 🔍 За чем следить: как проходят новые размещения, появится ли положительный денежный поток в отчёте за девять месяцев и не сменят ли агентства прогноз со стабильного на негативный. Вот это будет настоящим сигналом. 📌 Доходность 40% годовых никто не раздаёт по доброте. Это цена конкретного риска. Поэтому главный вопрос не в цене на экране, а в доле. Если Полипласт занимает в портфеле больше нескольких процентов, начинать надо именно с этого, а не с решения об усреднении. ⚖️ Не ИИР. 🙋 Какую бумагу или инструмент разобрать следующей? Пиши в комментариях. Каждый твой вопрос это новый выпуск ПРИВЫЧКИ СПРАШИВАТЬ, так ты и поддерживаешь рубрику.