ПАО Газпром нефть — 1 июня 2026 г. в 12:29:59.809
ПАО Газпром нефть РЕЗУЛЬТАТЫ • Выручка 1кв2026: 858 млрд руб, -4% г/г • Операционная прибыль: 153 млрд руб, +36% г/г • Рентабельность опер. прибыли: 18% против 13% год назад • Чистая прибыль акционеров: 96 млрд руб, +3% г/г • Скорр. чистая прибыль (без курсовых): 114 млрд руб, рост в 1.7 раза г/г • Операционный денежный поток: 123 млрд руб, +17% г/г • CAPEX: 133 млрд руб, -26% г/г • FCF: -79 млрд руб, отрицательный второй квартал подряд • Долг: 1.39 трлн руб, +118 млрд за квартал • Добыча углеводородов: 33 млн тонн, +2% г/г; • Переработка нефти: 10.4 млн тонн, -2% г/г. Март 2026 уже отыграл слабые январь-февраль. Контраст квартала: операционная часть сильная (+36% по опер. прибыли), но FCF минус 79 млрд и долг растёт, дивиденды по факту финансируются заимствованиями КАЧЕСТВО Вертикально интегрированная нефтяная компания с собственной добычей, переработкой (Омский и Московский НПЗ, доля в Ярославском НПЗ через Славнефть) и розничной сетью АЗС. Единственная нефтяная компания в России, где растёт добыча нефти: в 2025 году рекордные 131 млн тонн (+3%), на днях запущен Чонский проект (+2 млн тонн в ВСТО, нефть марки ESPO), эффективно используются квоты ОПЕК+. Капитал устойчиво растёт (с 647 до 668 руб на акцию за квартал), но основной акционер Газпром забирает >90% дивидендов, что и определяет дивидендную щедрость даже в ущерб денежному потоку РИСКИ • FCF отрицательный второй квартал подряд, в 1кв2026 минус 79 млрд руб, за 2025 год минус 164 млрд; • Долг вырос за квартал на 118 млрд до 1.39 трлн руб, часть в юанях даёт курсовые убытки (-17 млрд в 1кв); • Пэйаут 88% за 2025 год и FCF в минусе: дивиденды платятся за счёт долга; • Атака БПЛА на Московский НПЗ 17 мая 2026, производство приостанавливалось на несколько дней, риск повторных ударов сохраняется; • Зависимость от потребностей материнского Газпрома, который диктует размер выплат; • Цены на URALS в январе-феврале 2026 падали на 53% и 40% г/г, ниже 4000 руб за баррель, риск возврата конъюнктуры сохраняется • Маржа в бензине была отрицательной, в дизеле нормализуется с высоких уровней • Введён запрет на экспорт бензина до 1 июля, что ограничивает гибкость сбыта; • Топливный демпфер в 1кв2026 рухнул до 17 млрд против 439 млрд год назад, НПЗ впервые с 2020 заплатили государству 34 млрд МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ • P/E 2025 = 7.8x • P/B = 0.75x • EV/EBITDA = 3.2x • P/FCF = отрицательный (FCF в минусе) • Чистый долг/EBITDA = 1.2x (с арендой и фин. строит = 1.71x) ДИВИДЕНДЫ • Дивполитика: не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, с учетом корректировок. Дивиденды выплачиваются дважды в год • Факт за 2025: 45.4 руб на акцию (промежуточный 17.3 + финальный 28.11), пэйаут 88%, ДД = 9% • Финальный дивиденд 28.11 руб ещё не выплачен, отсечка 3 июля 26 года , ДД 5.6% • Прогноз на 2026: 60-80 руб на акцию, ДД 12-16%; ВЫВОД Операционная часть восстанавливается с минимумов начала года, с апреля нефть уже показывает сильную ценовую конъюнктуру в рублях, добыча единственная в секторе растёт Чтобы потенциал реализовался, нужны устойчивые цены на URALS выше 80$, курс не крепче 80 руб за доллар, нормальная маржа переработки и отсутствие крупных простоев НПЗ. При таком сценарии 2026 год вернётся по прибыли к уровням 2023-2024 Главный риск, который может всё обнулить: повторение январско-февральской конъюнктуры с URALS ниже 4000 руб за баррель в сочетании с потерей мощностей переработки от ударов БПЛА. В этом случае отрицательный FCF и растущий долг (уже 1.39 трлн руб) превращаются из временной аномалии в системную проблему, и дивиденды придётся резать Газпром нефть сейчас рассматривается, как дивидендная история, но дивиденды в долг требуют холодной головы