Сектор электроэнергетики. Подробный обзор 1 полугодия
Сектор электроэнергетики. Подробный обзор 1 полугодия 👉СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: Выручка электроэнергетиков растёт каждый год благодаря индексации тарифов: в 2025 году тарифы повысили на 12,6%, с октября 2026 года ожидают рост цен на 11,3%. Как и металлурги, электроэнергетики сейчас проходят период высоких капитальных затрат, которые давят на прибыль и дивиденды. Юнипро в этом году не попадает в обзор сектора, так как компания скрыла абсолютно все показатели в отчёте «в связи с законодательством РФ». 👉ВЫРУЧКА В 1П2026 г Лидером по росту выручки в 1 полугодии стал ЭЛ5-Энерго (+50,2% год к году) за счёт присоединения ВДК-Энерго и Лукойл-Экоэнерго. Вслед за индексацией тарифов выросла выручка у РусГидро (+18,9%) и Интер РАО (+16,5%). 👉ПРИБЫЛЬ Выросла чистая прибыль только у РусГидро (+90,1%) – поработали с операционными расходами и получили больше гос. субсидий. У Интер РАО продолжает сжиматься кубышка и процентные доходы с неё, поэтому прибыль упала на 17,2%. ЭЛ5-Энерго в 1 полугодии потеряла 50,2% прибыли по сравнению с прошлым годом, а во 2 квартале и вовсе получили убыток (расходы на топливо выросли быстрее выручки + подскочили премии работникам). 👉ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА Размер финансового долга подрос у всех трёх компаний, но за счёт роста прибыли долговая нагрузка снизилась только у РусГидро (Чистый долг/EBITDA = 3x против 3,4x на начало года). У ЭЛ5-Энерго долговая нагрузка увеличилась с 1,1x до 1,7x. Кубышка Интер РАО с начала года уменьшилась на 22%, долговая нагрузка выросла с –2,5x до –1,9x. 👉КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ Интер РАО при кубышке 353 млрд рублей планирует кап. затраты в 2026-2027 годах на 200-300 млрд рублей, за полгода уже потратили 101,6 млрд рублей (=снижение процентных доходов и дивидендов). У РусГидро при чистом долге 767 млрд рублей в планах CAPEX по 200-300 млрд рублей в год, за полгода уже потратили 123 млрд рублей. 👉ДИВИДЕНДЫ Вопрос дивидендов актуален только в отношении Интер РАО, за 1 полугодие заработали 0,164 рублей на акцию (див. доходность 7,2%). Ожидаю, что во 2 полугодии индексация тарифов не сможет компенсировать снижение доходов с кубышки, и за весь год заработают 110 млрд рублей чистой прибыли, тогда летом 2027 года дивиденд составит 0,263 рублей (див. доходность 11,6%). РусГидро не планирует платить дивиденды до 2030 года, Юнипро не платит из-за заблокированных активов, а ЭЛ5-Энерго не платит дивиденды уже 5 лет. 👉ОЦЕНКА РЫНКОМ С учётом индексации тарифов самая дешёвая форвардная оценка акций по 2026 году у РусГидро (P/E = 1,2x), дороже у Интер РАО (2,2x) и ЭЛ5-Энерго (2,7x). 👉ОБЛИГАЦИИ Облигации есть только у РусГидро (11 из 14 выпусков – флоатеры, рейтинг ААА). Отдельно по компании отмечу отличное покрытие процентов ICR= 4,9x, на счетах с учётом нового выпуска 135 млрд рублей, в ближайший год погашений на 145,5 млрд рублей. В течение года разницу в 10 млрд рублей явно заработают даже без рефинанса, но про погашения через 2-3 года – сама компания упоминала возможные риски кросс-дефолта по кредитному портфелю. На срок до 1 года неплохо выглядит флоатер РусГидро 002Р-12 (RU000A10EPX0): купон = KC + 1,5%; цена 100,6%; погашение через 2,5 года. 👉ВЫВОДЫ Кубышка Интер РАО продолжает сжиматься согласно плану кап. затрат, но в ближайшие 2 года див. доходность должна быть 10-12% в год от текущей цены. Непонятно, как оценивать Юнипро без отчётов и дивидендов; РусГидро – полагаю, оценка акций будет оставаться дешёвой в лучшем случае до 2030 года; ЭЛ5-Энерго – эффект от реорганизации пока негативный. Считаю, что в других секторах есть более интересные идеи https://smart-lab.ru/mobile/topic/1347323