Кривая доходности. Суть «кривизны».

Кривая доходности. Суть «кривизны». Читатель задал вопрос в чате – почему доходность длинных ОФЗ выше Ключевой Ставки? Его вопрос вызвал интерес и у других читателей. Ок, как и обещал, отвечу в канале, чтобы все, кому нужно , могли подтянуть мат часть. Что такое кривая доходности? Базово – это график, устроенный следующим образом. Берем двумерную координатную плоскость , где ость X – это дюрация облигаций, а ось Y – доходность облигаций. И наносим на нее точки – конкретные облигации одного эмитента. Пытаемся с помощью интерполяции нарисовать единую кривую. И в классическом случае получаем что то похожее график вверху. Мало что меняется, если вместо доходности облигаций мы будем указывать разницу между доходностью и базовой ставкой - спред к базовой ставке. Как раз в таких терминах и нарисован приведенный график. В РФ базовая ставка – это Ключевая Ставка ЦБ РФ. И мы видим, что в нормально кривой чем длиннее облигация, тем больше спред (=выше доходность). Какой из этого экономический смысл? Чем длиннее облигация, чем длиннее «срок жизни» ее денежных потоков, тем больше неопределенностей с будущей процентной ставкой или инфляцией на этом промежутке. Это как прогноз погоды – предсказать на завтра проще, чем на 2 недели вперед. Правда сроки тут другие. Не день и 2 недели, а год и 3 года, 5 лет , 10 лет и т д . Неопределенность на рынке = риск. Чем выше риск, тем выше должно быть вознаграждение за него. Это называет time premium или «временна’я премия» (ударение на «а»). Это можно объяснить и в других терминах. При изменении базовой ставки и в отсутствии других предположений ( знаменитое «при прочих равных) изменение цены будет больше у той облигации, у которой больше дюрация. Это бОльший риск изменения цены. А в справедливо равновесном состоянии (о котором мы и говорим) нет смысла покупать то, что не вознаграждает тебя за риск. Легко заметить, что у нормальной кривой спреды (или доходность) в точках 2 года и 1 год отличаются сильнее, чем в точках 3 и 2 года. А спреды (или доходности) в точках 3 и 2 года отличаются сильнее, чем через 4 и 3 года. Т е при сдвиге вправо, каждый год добавляет к спреду все меньше и меньше. Потому что точность определения базовой ставки через год и 2 – как правило , сильно отличаются. А , скажем, через 11 и 10 лет – одинаково непросчитываемы. Ок, а на сколько должны отличаться спреды (или доходности) облигаций дюрацией 1 год и 2? 2 и 5? Насколько облигации дюрацией 1 год , 2 , 5 , 10 должны превышать Базовую Ставку ? Общего правила нет. Для каждого рынка – свои средние. Более того, есть разные методики, как это определять. И они не одинаково применимы для разных рынков. Более того, эти параметры могут определяться по разному, смотря какой период мы берем. Если разница, скажем, между доходностью 10 летних облигаций и базовой ставки меньше обычной (хотя , как написано выше, это «обычное» можно мерять по разному), но положительная – то кривую называют flat, плоской. Если разница больше «обычной», то кривую называют steep («крутой»). Если разница отрицательная – то inverted («инвертированная кривая»). Так как каждый аналитик или проф инвестор - сам себе голова со своими метриками, то какая кривая ОФЗ – равновесная, это дискуссионный вопрос. Думаю, я не ошибусь, если огрублю, то почти все мнения уместятся в : спред 10 лет ОФЗ к Ключевой Ставке меньше 200 б п - это flat, больше 350 – steep. Да, «ворота» широкие. Но я их именно такими тут и поставил, дабы избежать споров, не имеющих отношение к сути данного поста.