🧐 Свежая первичка, часть 1: кто доплачивает за свои проблемы.
🧐 Свежая первичка, часть 1: кто доплачивает за свои проблемы. В календаре на ближайшие две недели аж 14 выпусков, поэтому делю обзор на две части. Здесь книги 1-6 октября: —————— 🏗 ПКТ, 002Р-02 и 002Р-03. —> Фикс на 3 года, купон не выше КБД 3Y + 290 бп (на сегодня ~18,7%, YTM ~20,4%). —> Флоатер на 4 года, КС + не выше 320 бп. Рейтинг AA присвоен не ПКТ, а оференту Global Ports (ГПИ). — Премия огромная. Даже если сравнивать купон с кривой в лоб, это G+290. — Собственная 002Р-01 торгуется на G+171, медиана AA около 190 бп. С учётом ежемесячного купона эффективный спред к КБД около 500 бп. По флоатеру КС+320 при медиане AA-флоатеров КС+180. 👀 За что доплата: — У ГПИ ND/EBITDA на конец 2025 года 3,6х, а НРА называет 4х триггером понижения. — В 1П2026 контейнерооборот группы в Балтике упал на 22% при рынке бассейна −0,6%. — Выручка самого ПКТ по РСБУ −41%. Эксперт РА держит рейтинг «под наблюдением» из-за смены собственника в УК «Дело», решение ожидается до 30.10. МСФО за полугодие нет. 💭 Премию давать есть за что, но компания имеет гос поддержку - это более-менее защита. —————— ☁️ Селектел, 001Р-09R и 001Р-10R. —> Флоатер КС + не выше 225 бп (только для квалов) и фикс не выше 16,75% (YTM 18,10%). - Оба на 3,5 года с амортизацией 40/60, дюрация фикса ~2,3 года. АКРА и НКР A+. Фикс по потолку G+280, а собственные 1Р7 и 1Р8 торгуются около 130 бп. Это +145 бп к своей кривой, но к медиане A+ (~330 бп) всё ещё −50. Рынок годами оценивал Селектел как AA- и только сейчас переоценивает. Флоатер КС+225 при медиане A+-флоатеров КС+345: премии нет совсем. 👀 Почему идёт переоценка: Current ratio 0,33х, на счетах 1,8 млрд при краткосрочном долге 9,7 млрд, FCF за полугодие −3,4 млрд из-за капекса. В июле Эксперт РА понизил рейтинг до ruA+ за рост нагрузки, в сентябре компания этот рейтинг отозвала. 💭 Покупка фикса 10R означает ставку на то, что облигационный рынок и дальше будет рефинансировать стройку дата-центров. Бизнес растёт ND/EBITDA 2,1х - пока терпимо. Фикс при желании можно и присмотреть. —————— 🛣 ВИС Финанс, БО-П17. —> 3,5 года, фикс не выше 18,00% (YTM 19,56%), поручитель Группа «ВИС». НКР AA-, Эксперт РА ruA+. По потолку G+400. Собственные П12, П13 и П16 на тех же сроках торгуются на 260–330 бп, так что первичку дают на 70–140 бп шире своей кривой. К медиане A+ премия около 75 бп. 👀 Отчётность ВИС нельзя читать как у обычного подрядчика. — Группа строит инфраструктуру по концессиям и ГЧП: дороги, мосты, больницы, школы. Объём работ и платежи публичного партнёра записаны в соглашениях на годы вперёд, так что риск здесь не в спросе, а в графике стройки и оплаты. — Операционная прибыль 0,61 млрд против 7,9 млрд процентов, ICR 0,08х. Но 5,8 млрд из этих процентов приходятся на проектное финансирование, которое гасится платежами публичной стороны. 💭 В июле агентства подтвердили рейтинги в расчёте на восстановление во втором полугодии. — Премия есть, но она оплачивает провальное полугодие. — Я бы подождал отчёт за 9 месяцев. Сейчас ВИС подходит только в небольшом объёме и осознанно. ——— 💤 Остальное: — Россети Северо-Запад дают КС+170 при медиане AA+-флоатеров КС+140, это нормальный паркинг для кэша. — СФО Альфа Фабрика ПК-5 (секьюритизация потребкредитов) по потолку лежит ровно на кривой своей же ПК-4, премии за первичку нет. 🔜 Во второй части разберу А7, ОТЭКО, Автобан, Софтлайн и юани РУСАЛа. 👇👍 Лайк, если дайджест полезен. Что из списка берёте на книге?