🧐 Та же температура, другой диагноз. Динамика кредитных спредов:
🧐 Та же температура, другой диагноз. Динамика кредитных спредов: Собрал для аналитики небольшой график по динамике кредитных спредов в разных рейтинговых группах по облигациям… И выводы тут будут важные… ——— 📚 Что такое G-спред: — Это то, сколько рынок доплачивает за риск эмитента сверх ОФЗ той же дюрации. — Растет спред, значит, инвесторы сильнее боятся, что им не вернут деньги. Медиана в группе BB и ниже дошла до 2 165 б.п. — Это выше пика декабря 2024 года, когда рынок паниковал из-за ставки 21%. С тех пор ставка снизилась до 14%, а мы снова там же. 🤔 Напрашивается простая сделка? Тогда спреды за полтора месяца сжались на ~750 б.п., значит, сейчас можно набирать ВДО и ждать того же? Увы, - я считаю, что нет. А что изменилось? ——— 👇‼️ Чем сейчас отличается от 2024: 1️⃣ Боятся другого. — Тогда боялись ставки и продавали всё подряд. Спред в группе А доходил примерно до 1 800 б.п., почти как у ВДО. Сейчас А стоит на 415 б.п., АА на 245. Разрыв между BB и А вырос с пары сотен пунктов до 1 750. — Рынок боится не дорогих денег, а дефолтов конкретных компаний. 2️⃣ Главное лекарство уже использовано. — В 2024 году спреды сжались, как только стало понятно, что ставку дальше поднимать не будут. — Сейчас ставка уже на 7 п.п. ниже пика, а в сентябре ЦБ впервые с апреля 2025 года взял паузу. Большого разворота, который бы всех спас, ждать неоткуда. 3️⃣ Проценты съели прибыль. — По выборке крупнейших компаний ЦБ доля долга с ICR ниже 3 выросла с 42% в 2024 году до 75,4% по итогам 2025-го. Проще говоря, по трем четвертям долга прибыль покрывает проценты меньше чем в три раза. — И это крупный бизнес, у ВДО картина хуже (!). 4️⃣ Долг растет, прибыль падает. — ЦБ отмечает рост задолженности на фоне снижения операционных результатов. 5️⃣ Дорогие купоны никуда не делись. — Выпуски 2024–2025 годов размещали под 20%+ с фиксированным купоном. — Ставка ЦБ снизилась, а по этим бумагам компании платят по старым ставкам до погашения. Самолёт, например, гасил БО-П20 с купоном 21,25%. 6️⃣ Кубышки пустые. — В 2024 году компании заходили в высокие ставки с запасом денег. Два года обслуживания долга под 20% этот запас съели. Отсюда «технические» задержки. 7️⃣ Рефинансировать нужно много. — В 2026 году эмитентам предстоит выплатить инвесторам не менее 4 трлн рублей. — Осенью идут оферты: только у Балтлизинга в ноябре 11,5 млрд. 8️⃣ Банки осторожнее. — Для ЦБ ICR ниже 3 служит сигналом заранее ограничивать банкам лимиты на таких заемщиков. Значит, если облигационный рынок закрыт, перехватиться кредитом в банке тоже сложнее. 9️⃣ Риск ползет вверх по шкале. — Раньше проблемы были у мелких ВДО, теперь под ударом крупные имена. 🔟 Корзина стала слабее. — В 2025 году на рынок пришло много новых эмитентов с рейтингами от BBB+ до B-: 96 за девять месяцев против 72 годом ранее. — Медиана BB сегодня считается по более слабому составу, чем в 2024 году. ——— 🧩 И что в итоге? 🔮 Быстрой нормализации я не жду. — Снижение ставки на 25–50 б.п. не вылечит долг, который вырос, и прибыль, которая упала. В 2024 году покупка ВДО была ставкой на макро, сейчас - это лотерея на кредитный риск. 🤷♂️ Доходности приятные у многих эмитентов, но не все из них выживут, поэтому пользоваться данной ситуацией может и надо, но с грамотным риск-менеджментом. ——— 🫖 Такие дела… Лайк, если пост был интересен👍