ОТЭКО-Портсервис: дебютный выпуск с недостаточной премией — 1 октября 2026 г. в 05:14:57.388
ОТЭКО-Портсервис: дебютный выпуск с недостаточной премией Сбор заявок закрывается 8 октября, размещение 13-го. Разбираю, что тут с цифрами и почему я бы сюда не спешил. Эмитент - оператор порта Тамань, точнее Таманского терминала навалочных грузов. Стивидорные услуги, обработка экспортных грузов: уголь, сера, минеральные удобрения. Входит в Группу ОТЭКО. Рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом от НРА и НКР. Но отчётность только за 2025 год, свежего МСФО за первое полугодие 2026-го нет. Это уже минус - оценивать текущее состояние компании не по чему 📊 Что в отчёте за 2025 год Выручка 259,9 млрд, плюс символические 0,13%. При этом себестоимость выросла на 66,8%, до 18,4 млрд. Большую часть дал неденежный расход - компания пересмотрела сроки полезного использования основных средств из-за удорожания обслуживания импортного оборудования. Амортизация выросла почти вдвое. Но и реальные операционные расходы подросли, например затраты на подачу и уборку вагонов выросли практически втрое Операционная прибыль рухнула на 73,8%, с 18,2 млрд до 4,8 млрд. Рентабельность снизилась с 7,02% до 1,84% На уровне EBITDA снижение мягче - минус 44,3%, а если очистить от убытка от переоценки, то минус 33%. Чистый убыток 11,5 млрд против прибыли 9,7 млрд годом ранее. 🎯 Долг и покрытие Процентные расходы 18,8 млрд, плюс 3,6%. Покрытие по EBITDA снизилось с 2,13х до 1,38х - запаса по обслуживанию долга практически нет Чистый долг вырос незначительно, с 85,6 до 86,8 млрд. Но чистый долг/EBITDA ухудшился с 2,2х до 3,4х. Краткосрочная часть 13,7% Практически весь долг - кредиты Газпромбанка с плавающей ставкой, обеспеченные залогом. То есть активы уже обременены, и владельцы необеспеченного облигационного выпуска в негативном сценарии окажутся в очень невыгодном положении ❌ Ликвидность и связанные стороны Денежные средства выросли почти вдвое, до 4,33 млрд, но запаса это не даёт. На конец 2025 года в течение ближайшего года нужно было направить на погашение кредитов, займов, процентов и других обязательств 30,55 млрд. Доступное банковское рефинансирование 24,97 млрд, но дорогое - в первом полугодии 2025-го привлекали по ставке КС +5,1% Объём выданных займов связанным сторонам 31,5 млрд. Существенная часть ресурсов находится не в денежной форме и не в производственном цикле, а в займах связанным структурам Плюс географическая концентрация: основная инфраструктура в порту Тамань, там же Таманский перегрузочный комплекс нефти и СУГ, который уже подвергался атакам БПЛА. Оператор комплекса - «Таманьнефтегаз», тоже входит в Группу ОТЭКО 📌 Параметры выпуска 2 года, постоянный ежемесячный купон, ориентир не выше 18,5% - доходность до 20,15%. С учётом всех рисков премия здесь недостаточная. Купон 18,5% за компанию с убытком 11,5 млрд, падением EBITDA на 44%, покрытием процентов 1,38х, слабой ликвидностью, заложенными активами и концентрацией в Тамани на фоне атак БПЛА - это мало. Плюс отчётности за первое полугодие нет, то есть оценить текущее состояние невозможно. Если участвовать, то строго по верхней границе купона и только с высокой терпимостью к риску. Я бы этот выпуск пропустил. Слишком много красных флагов сразу, а компенсации за них не видно. Источники: отчётность ООО «ОТЭКО-Портсервис» по МСФО за 2025 год, данные НРА, НКР, Московской биржи (актуально на 1 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #ОТЭКО #Облигации #ПортоваяИнфраструктура #ВДО