🤔 Почему длинные ОФЗ падают?
🤔 Почему длинные ОФЗ падают? Есть одна закоренелая инвестиционная идея, которая последние пару лет выглядела почти как бесплатный обед. Берём покупаем длинные ОФЗ перед циклом снижения ставки, ЦБ режет ключ с 20% условно до 15%, доходности облигаций падают, а их цена из-за огромной дюрации улетает вверх. Получаем купон плюс 20–30% переоценки тела и идём рассказывать знакомым, что наконец поняли облигации и преисполнились в своем сознании. 👉 Проблема в том, что рынок торгует не ключевую ставку, а цену денег на следующие 10–15 лет и 2026г это очень хорошо показал. Возьмём длинную ОФЗ 26252. На первом графике у нас фактическая цена на условную траекторию, которую дала бы простая дюрационная модель: ставка снижается —> тело растёт. Получилось почти издевательство. Расчётная цена к сентябрю должна была быть примерно на 9% выше начала года, фактическая увы примерно на 5% ниже и расхождение ~ 14 процентных пунктов, а все потому что ключевая ставка это цена очень коротких денег сегодня, а длинная ОФЗ ставка, которую инвестор требует за то, чтобы отдать государству деньги на много лет и между этими двумя цифрами сидит целый зоопарк где тусуется ожидаемая инфляция, будущая траектория ключа, бюджетный дефицит, объём новых заимствований Минфина, премия за срок и просто цена риска ошибиться на десять лет вперёд. Нефиговенький такой набор получился и поэтому может происходить вещь, которая новичку кажется абсурдом и ЦБ снижает ставку, а доходность длинной ОФЗ растёт и именно это мы периодически наблюдали. По данным кривой Банка России, например, 17 июня доходность 10-летнего участка была около 15,18%, а к 1 июля уже 16,45%, то бишь длинный конец за две недели прибавил больше процентного пункта. К 18 сентября 10-летняя доходность оставалась около 16,46%, 20-летняя 16,58%, несмотря на уже произошедшее смягчение денежной политики. На третьем графике у нас разрыв между движением ключевой ставки и длинной доходности. К сентябрю он разросся примерно до 3,4 п.п. и вот это намного интереснее самой цены ОФЗ. Рынок фактически говорит ЦБ, что да кентафурики, вы ставку может и снизили, но дешёвые деньги на десять лет мы вам пока не вам доверить не можем, не серчайте. Причём это не какая-то аномалия российского рынка. Сам Банк России раньше отдельно отмечал, что короткий конец кривой сильнее отражает ожидания по ключевой ставке, тогда как средние и длинные доходности сильнее зависят в том числе от долгосрочных инфляционных ожиданий. 😏 Отсюда и главная ошибка идеи купить длинные ОФЗ перед снижением ставки. Вы делаете не одну ставку, а две. Первая - что ЦБ действительно будет снижать ключ, а вторая, куда менее очевидная, что вместе с ним рынок снизит требуемую доходность на длинном конце. Первую можно угадать идеально и всё равно потерять деньги на второй. И здесь дюрация превращается из обещанного ускорителя прибыли в ускоритель ошибки и если требуемая рынком доходность вместо падения выросла на 1 п.п., длинная бумага отреагирует на это куда болезненнее короткой. Поэтому я бы вообще перестал рассматривать длинные ОФЗ как механическую ставку на снижение ключевой, тк это ставка на то, что рынок поверит в устойчиво низкую инфляцию, более дешёвые деньги и приемлемый бюджетный риск на годы вперёд, а это уже совсем другая сделка ведь ЦБ может снизить ставку одним заседанием, но чтобы снизилась цена денег на десять лет, одного заседания мало.