😋Ну и между тем на неделе образовались сразу 6 новых выпусков. Давайте взглянем на биз...
😋Ну и между тем на неделе образовались сразу 6 новых выпусков. Давайте взглянем на бизнес, который должен этот купон заработать, а уже потом на то, сколько мне за это заплатят. 🔸Нацпроектстрой Капитал 001Р-01 (А+) скорее да. Здесь мне нравится сочетание масштаба бизнеса и доходности. За последние 12 месяцев выручка группы была около 689 млрд₽, EBITDA-маржа 12,5%, а чистый долг/EBITDA снизился до 2х. Для строительной инфраструктуры это выглядит вполне вменяем, но вот покрытие процентов просело до 1,8х. То есть долг относительно EBITDA вроде стал легче, но само обслуживание этого долга стало съедать заметно больше прибыли. Поэтому 17,75% здесь мне интереснее, чем 26,5% у слабого эмитента. Я понимаю, за что получаю премию. Второй выпуск Нацпроектстрой Капитал 001Р-02 (А+) с плавающим купоном КС+4,5%. Для меня он даже интереснее первого, если ставка останется высокой достаточно долго, но доступ только квалам. 🔸ДиректЛизинг 002Р-07 (ВВ) если только как маленькая рискованная позиция. 26,5% выглядит очень вкусно. Настолько вкусно, что я бы искал подвох, который примерно там, где и должен быть у BB-эмитента. Бизнес растёт, выручка в первом полугодии увеличилась до 450,7 млн₽, но прибыль от продаж упала на 37,8%, а чистая прибыль оказалась около 6 млн₽. То есть компания вроде бы работает, но запас прочности у неё совершенно другого качества, чем у крупных эмитентов. Плюс пять лет это много для такой кредитной истории. Амортизация помогает, но я бы всё равно не превращал такую бумагу в основу облигационного портфеля. Тут эти 26,5% за согласие принять на себя соответствующий риск. 🔸ПКО «Вернём» 001Р-04 (В) мне интересно, но только спекулятивно. Вот здесь уже начинается настоящая ставка на бизнес. У компании выручка выросла примерно на 37%, чистая прибыль на 81%, до 135,8 млн₽. На бумаге динамика хорошая, но чистый долг/EBITDA около 3,1х, а покрытие процентов всего 1,52х и вот это меня волнует больше роста прибыли, потому что для кредитора важно не насколько красиво компания умеет расти, а сколько денег останется после того, как кредиторы заберут своё. 25,5% выглядят логичной компенсацией за риск, поэтому я бы рассматривал такой выпуск только небольшой долей. 🔸Мэйл.Ру Финанс 001Р-04 (АА) скорее да, но доходность слабоватая. Выручка VK за первое полугодие выросла до 81 млрд₽, скорректированная EBITDA до 14 млрд₽, убыток существенно сократился. При этом компания продолжает улучшать долговую позицию, но меня здесь не столько радует результат, сколько нравится масштаб бизнеса и возможность восстановления финансового результата. Риск дефолта я оцениваю гораздо ниже, чем у маленьких эмитентов выше, поэтому КС+2% выглядит логично и рынок не обязан платить мне 25%, если вероятность проблем существенно ниже. Главный минус, что это цена за спокойствие. 🔸Европлан 001Р-10 (АА) пожалуй, самый скучный и поэтому один из самых интересных. Компания в первом полугодии получила 4,3 млрд₽ чистой прибыли, капитал вырос до 47 млрд₽, ROE восстановилась до 16,2% и здесь мне нравится именно кредитная логика. Европлан не обещает каких-то безумных 25% И предлагает около 15,25%, плюс амортизацию. То есть это история заработать на облигациях без потребности каждый месяц открывать отчётность с мыслью «а живы ли наши голуби?». Проблема только в том, что за качество приходится платить. При текущих ставках купон уже не выглядит выдающимся, но если выбирать бумагу именно в консервативную часть портфеля, я бы скорее смотрел сюда, чем на 25% от эмитента с покрытием процентов 1,5х.