🌪️ Шторм на рынке ВДО. Что сейчас происходит и где опаснее всего
🌪️ Шторм на рынке ВДО. Что сейчас происходит и где опаснее всего До недавнего времени видели купон 20–25% - сразу брали, а если бумага ещё и подешевела, то вообще подарок, но рынок устроен немного циничнее и в облигациях высокая доходность появляется не потому, что эмитент внезапно решил стать щедрым, а потому, что инвесторы требуют компенсацию за риск и сейчас эту компенсацию требуют всё активнее. 🥊 Главный удар по ВДО нанёс дефолт Ойл ресурса, хороший второй кейс после Евротранса, но я бы не списывал происходящее на один дефолт. За последние месяцы накопился целый слой мелких проблемных историй и у инвестора постепенно меняется сама логика поведения. Раньше было: получил купон → реинвестировал → продолжаем, а щас хер пойми, эмитент вернёт ли тело долга? И вот это изменение психологии гораздо важнее очередного движения котировок. Но самое интересное в таблице, что падают далеко не только откровенно слабые выпуски. Когда инвесторы начинают бояться дефолтов, они продают не потому, что внезапно провели глубокий анализ каждого эмитента. Они сначала сокращают риск вообще, особенно в небольших и неликвидных выпусках. 🤔 Получается, что бумага может быть относительно нормальной, но если покупателей мало, один крупный продавец способен отправить её цену вниз на несколько процентов, а дальше включается самоподдерживающийся механизм, когда цена падает → доходность растёт → инвестор видит огромный YTM → думает, что нашёл подарок → покупает → но если риск действительно повышенный, эта доходность оказывается не подарком, а ценником за вероятность проблем. Поэтому сейчас я бы смотрел на таблицу не сверху вниз в поисках максимального процента, а сначала слева направо - рейтинг, ликвидность, оферта, амортизация, срок, сектор, и только потом доходность. 👉 Например, в таблице хорошо видно, насколько разным может быть риск при похожей доходности. У выпусков Балтийского лизинга текущая доходность уже находится примерно в районе 19–24%, а отдельные бумаги дают заметно больше, да заманчиво, но после истории с прибылью компании и предстоящими офертами здесь уже недостаточно смотреть на купон, тк нужно понимать откуда компания возьмёт деньги на погашение обязательств и сколько ликвидности ей понадобится одновременно. У Балтлизинга интересна именно эта механика, тк часть выпусков имеет амортизацию, часть это оферты, поэтому номинальная доходность сама по себе рассказывает только половину истории. Есть и АРПИ - в таблице несколько выпусков с доходностями около 24–28% годовых. Вот здесь особенно хорошо видно правило рынка ВДО, и чем выше доходность, тем меньше права у инвестора просто сказать «ну зато купон хороший». Надо уже разбираться в бизнесе, долговой нагрузке и способности рефинансировать долг. А некоторые выпуски в таблице дают уже 30%+ годовых и вот тут я бы хотел бы поинтересоваться отчего же так щедр? ❗️Сейчас особенно внимательно смотрел бы на бумаги, где одновременно сходятся несколько факторов: — высокая доходность; — низкая ликвидность; — ближайшая оферта или погашение; — крупная амортизация; — слабый или спорный кредитный профиль; — зависимость от рефинансирования. Вот эта комбинация опаснее самой по себе высокой доходности. И не забываем, что рынок ВДО это не набор независимых облигаций и если крупный эмитент получает проблемы, инвестор хочешь не хочешь начет задавать вопросы и тогда начинается эффект домино, поэтому сейчас, на мой взгляд, главная задача на рынке ВДО не найти бумагу с доходностью 30%, а найти бумагу, которая действительно сможет эту доходность выплатить. Потому что в облигациях купон можно получить десять раз, а потерять тело долга достаточно один раз, а таблицу я бы использовал бы вообще как карту минного поля.