#комментарий_по_рынку_ценных_бумаг Утренний комментарий хотели бы начать с облигационно...
#комментарий_по_рынку_ценных_бумаг Утренний комментарий хотели бы начать с облигационного рынка, причем, в основном речь у нас пойдет о рынке ОФЗ. Конечно, ситуация в сегменте высокодоходных корпоративных облигаций оставляет желать лучшего, и, наверное, можно было бы и ему уделить внимание, но, честно говоря, на фоне постоянных скандалов с дефолтами (крупнейшим из которых является дефолт «Евротранса») и учитывая, что доля вышеупомянутого сегмента составляет не более 5%, а доля эмитентов, допустивших дефолт, находится в пределах 0,1-0,2% от номинального объема рынка в целом, данный сектор, с нашей точки зрения (можем, конечно, ошибаться в своей оценке), является даже менее интересным и с большими перспективами потерять деньги, чем рынок акций. А рынок ОФЗ и корпоративных облигаций (с рейтингом не ниже BBB) становится интересным в связи с тем, что, принимая во внимание ситуацию на рынке акций (свое мнение о его перспективах мы изложили в комментарии «О фундаментальных факторах, влияющих на динамику российского рынка акций, и возможных сценариях его движения до конца года» от 10 сентября, размещенного на сайте компании) и учитывая санкционный режим, других инвестиционных идей кроме РЕПО с ЦК (но там доходность чуть выше ключевой ставки) и надежных облигаций просто не осталось. Казалось бы, что и здесь не все гладко, что и мы неоднократно отмечали в связи со сползанием индекса государственных облигаций Московской биржи вниз и ростом доходностей ОФЗ. И бескупонная кривая Cbonds (см. первый из нижеприведенных графиков), построенная на основе доходностей ОФЗ, и кривая бескупонной доходности Московской биржи (см. второй нижеприведенный график), показывают одно и тоже - практически на всем своем протяжении (кроме бумаг с дюрацией менее года) в 2026 году кривые существенно сдвинулись вверх в связи с паузой в снижении ключевой ставки. При этом наступающий IV квартал, по нашему мнению, может оказаться достаточно сложным и для облигационного рынка, так как ожидается погашение корпоративных облигаций на сумму 1,76 трлн. руб. (а еще необходимо учесть планируемые оферты), а министерство финансов России продолжит размещение ОФЗ на фоне серьезно выросшего дефицита федерального бюджета. И такой навес значительно уменьшит ликвидность (что между прочим, повлияет и на рынок акций). К тому же, если на предстоящем заседании совета директоров Банка России (23 октября) ключевую ставку оставят неизменной, а представленный среднесрочный прогноз в очередной раз разочарует инвесторов, рост доходностей облигационного рынка может продолжиться. И, тем не менее, рекомендуем присмотреться к рынку – может быть сейчас и не стоит бросаться, но вполне возможно, что подходящие условия для покупки ОФЗ (прежде всего, с постоянным купоном - ОФЗ-ПД) появятся чуть позже. Почему подходит время? Достаточно посмотреть на некоторые параметры. Кривая бескупонной доходности Московской биржи с начала года сдвинулась вверх на 304 б.п. (причем, произошло это в период снижения ставки), премия ее длинного конца составляет 295 б.п., а у многих ОФЗ - 250-270 б.п. по отношению к ключевой ставке. При этом реальная доходность ОФЗ с дюрацией ±10 лет перевалила за 1000 б.п., что просто очень много. Так что наша рекомендация проста – дождаться индексации тарифов ЖКХ, оценить всплеск инфляции, ориентироваться при этом на реальную доходность ОФЗ (по отношению к инфляции) на уровне 1000 б.п. и перейти к покупке бумаг с дюрацией в диапазоне 8-12 лет. Главным риском при таком плане является возможный разворот в политике Банка России, если там решат перейти к повышению ставки, но и Банку в таком случае придется учитывать риск возможной экономической рецессии. А реальной доходности на уровне 1000 б.п., думаем, хватит для купировании риска при росте ставки до 15-17% годовых.