📉 Евротранс ушёл в дефолт — закономерный итог необычной истории
📉 Евротранс ушёл в дефолт — закономерный итог необычной истории Часть 2. Дивиденды в долг: главная причина, из-за которой всё это стало возможным В первой части нашего разбора (рекомендуем к прочтению — (https://finbazar.ru/post/843904-evrotrans-ushyol-v-defolt-zakonomernyj-itog-neobychnoj-istorii)) мы поговорили о предыстории и предпосылках дефолта Евротранса. Теперь же разберём конкретные причины и странности в поведении компании, которые не могли закончиться иначе, как дефолтом 👇 Если искать одну ключевую причину произошедшего, а не просто перечислять неудачные совпадения — то Евротранс несколько лет платил дивиденды и обслуживал старый долг не из заработанных денег, а буквально занимая новые 💰 Долговая нагрузка компании выросла на 15 млрд рублей в 2024 году и ещё на 3 млрд за первое полугодие 2025-го. Именно за счёт этого прироста финансировались и капвложения, и обслуживание старых займов, и дивиденды акционерам сверху По сути, схема работала так, что компания брала новый кредит, чтобы заплатить проценты по старому и одновременно порадовать акционеров щедрой выплатой, которая как раз и делала акцию привлекательной для розничных инвесторов Это классический финансовый манёвр, который прекрасно работает ровно до одного момента — пока рынок готов давать компании новые деньги. Как только доступ к рефинансированию закрывается, вся конструкция рассыпается почти мгновенно, потому что свободных денег внутри бизнеса, по сути, никогда толком и не было — они всё время замещались новым долгом ❌ А закрыл этот доступ именно отзыв кредитного рейтинга в мае, ведь без рейтинга занимать на публичном рынке становится почти невозможно, институциональные инвесторы такие бумаги просто не могут держать по внутренним регламентам. С этого момента компании оставалось платить только из операционного потока — а его, как вы можете понять, категорически не хватало 📊 Купоны по некоторым выпускам превышают 24,5% годовых, а маржинальность топливного бизнеса держится в районе 10% по EBITDA — при такой разнице обслуживание долга съедает операционную прибыль целиком Плюс облигации у компании необеспеченные, у держателей нет залога, на который можно претендовать при банкротстве, в отличие от банков-кредиторов вроде Сбербанка, у которых обычно есть и залог, и приоритет в очереди требований И даже стратегическая ставка, ради которой во многом затевалось IPO — на быстрый рост сети электрозаправок, не сыграла так, как рассчитывали, потому что комплексы «Трассы» стоят в основном в Московской области, а не в самой Москве, где спрос на электрозарядку рос быстрее ⛔ Компания, скорее всего, попробует собрать общее собрание владельцев облигаций для реструктуризации, но кворум по розничным выпускам почти нереально набрать — так показывает практика на похожих кейсах. Вполне возможно, что всё закончится делистингом бумаг и обнулением вложений инвесторов, как бы грустно это ни звучало 📍 Глобально сейчас есть три возможных сценария развития событий Первый — полноценный дефолт с долгим вытягиванием реструктуризации, по образцу того, что уже проходила Монополия, другой «известный» эмитент высокодоходных облигаций Второй — сама реструктуризация, минимальные купоны, отказ от амортизации долга, продление сроков, что даёт компании пару лет на восстановление, если держатели готовы пойти на уступки Третий — обращение за поддержкой к властям, поскольку Евротранс формально входит в перечень системообразующих предприятий. Пока никаких официальных заявлений про госпомощь не было, и рассчитывать на неё как на данность точно не стоит Для рядовых держателей облигаций всё это оборачивается не самой приятной юридической механикой. Если общее собрание владельцев решит отказаться от права требовать досрочного погашения, отдельный человек уже не может действовать самостоятельно и требовать своё через суд А собрать кворум среди тысяч мелких розничных держателей — задача почти... 🔗 Продолжение - https://finbazar.ru/post/5cc89338-053c-42df-924d-84f3aeb027da