Полезные выводы из разбора предыдущей задачки про выплату дивидендов за счет долга: — 1 июня 2026 г. в 06:09:01.709
Полезные выводы из разбора предыдущей задачки про выплату дивидендов за счет долга: https://max.ru/dohod/AZ54Kx59Ry8 1. Долг создаёт стоимость через налоговый щит Каждый рубль долга экономит t × r рублей налогов в год навсегда. При налоге 20% и долге 200 млн это +40 млн к стоимости компании. Это вторая теорема Модильяни-Миллера: V_L = V_U + t × D. Стоимость компании растёт при добавлении долга — независимо от того куда потрачены деньги. Это справедливо в модели с постоянным долгом и без distress costs — в реальности выигрыш уменьшается по мере роста leverage. 2. Высокий дивиденд не означает создание стоимости Популярная логика «дивидендная доходность 18% = отличная инвестиция» опасна. Если компания платит дивиденды за счёт долга важно понять: какова стоимость этого долга, устойчив ли свободный денежный поток (FCF), и создаёт ли налоговый щит больше стоимости чем уничтожает финансовый риск. Дивиденды сами по себе не делают акционера богаче — важен источник их финансирования. 3. В ряде случаев байбек за счёт долга эффективнее дивиденда С точки зрения богатства акционера после налогов (after-tax wealth) байбек имеет преимущество: дивиденды облагаются налогом немедленно, байбек позволяет отложить налогообложение и дополнительно увеличивает прибыль на акцию для остающихся акционеров. Именно поэтому Apple, Philip Morris и AutoZone предпочитают байбеки дивидендам при использовании долгового финансирования. 4. При высоких ставках смотрите на покрытие процентов В период дешёвых денег долг может годами увеличивать доходность акционеров. При ставках 20% тот же долг может начать уничтожать акционерную стоимость (equity) очень быстро. Ключевые метрики в такой среде: Net Debt/EBITDA, коэффициент покрытия процентов (EBIT/проценты), график погашений и доля долга с плавающей ставкой. Например, МТС в 2024–2025 — наглядный пример: дивидендная политика строилась при других ставках, а обслуживать накопленный долг при ключевой ставке 20% — совсем другая математика. 5. Отрицательный капитал — не приговор и не подвиг Если компания повторяет эту операцию достаточно много раз — выплачивая дивиденды за счёт долга год за годом — балансовая equity в какой-то момент уходит в минус. Многие инвесторы воспринимают это как тревожный сигнал. Но это не обязательно так. Для стабильных компаний с предсказуемым денежным потоком отрицательная балансовая equity может быть нормальным следствием осознанной финансовой стратегии. Philip Morris держит акционерный дефицит около −10 млрд долл. — и при этом цена акции выросла примерно на 280% без учёта дивидендов с 2008 года. Но для циклических или слабых компаний та же картина означает катастрофу. Смотреть нужно на свободный денежный поток (FCF) и способность обслуживать долг — а не на знак в строке «собственный капитал». 6. Совокупное богатство акционеров — правильная цель Акция дешевеет после дивиденда — но акционер богатеет. Цель совета директоров — максимизировать не цену акции в моменте, а совокупное богатство: акции плюс все полученные выплаты за всё время владения. Акция может дорожать и платить щедрые дивиденды одновременно — если бизнес генерирует достаточно денежного потока. Если у вас получился ответ из диапазона Б (99–100) — вы мыслите так же, как большинство практиков. Но теория может быть полезнее, чем принято думать. === Все подробности с инфографикой: https://dzen.ru/a/ahdzX5f9e3UHejiy