Евгений Коган | Личный блог | Не только про инвестиции
Бизнес · 20 августа 2026 г.
Минфин США неожиданно расширил программу выкупа долгосрочных гособлигаций — сразу после... — 20 августа 2026 г. в 10:29:46.740
Минфин США неожиданно расширил программу выкупа долгосрочных гособлигаций — сразу после того, как доходность 30-леток достигла пика с 2007 года. Для начала о том, чем эта программа не является. Она не меняет ни дефицит бюджета, ни уровень госдолга. Это не погашение долга за счет профицита и не QE: Минфин не печатает деньги, а финансирует выкуп новыми размещениями. Речь идёт исключительно о поддержке ликвидности в отдельных выпусках. Механика здесь следующая. Самый свежий выпуск каждого срока (on-the-run) всегда наиболее ликвиден — по нему проходит основной оборот и держится узкий спред между покупкой и продажей. Как только Минфин размещает новую бумагу, предыдущая становится off-the-run: она оседает в портфелях инвесторов до погашения, обороты падают, спреды расширяются. За десятилетия таких «старых» выпусков накопились сотни, и именно на них приходится львиная доля рынка. Программа делает вот что: Минфин забирает с рынка старые неликвидные бумаги, финансируя это размещением текущих бенчмарков. Объём долга не меняется — меняется его структура. Вместо сотен мелких «мёртвых» выпусков объем концентрируется в нескольких крупных и ликвидных. Дополнительно это разгружает балансы первичных дилеров, которым неликвидные бумаги дорого обходятся по капиталу. Эмпирически эффект есть, но скромный: выкупы слегка сужают bid-ask спреды и немного поддерживают цены участвующих бумаг. Причем основной вклад дает даже не сама покупка, а уже факт включения выпуска в список подлежащих выкупу. Отдельно стоит сказать про канал дюрации. Теоретически, если выкупаются длинные бумаги, а финансируется это векселями, длинный долг замещается коротким. С рынка уходит часть дюрации, что давит вниз на доходности длинного конца кривой. Короткие бумаги при этом почти не реагируют — их доходность определяется ожиданиями по ставке ФРС. Но у такого подхода есть цена. Чем короче долг, тем чаще его приходится перезанимать и тем быстрее рост ставок транслируется в процентные расходы бюджета. Сокращение дюрации удешевляет финансирование в моменте, но повышает уязвимость к шокам. Ключевое здесь — масштаб. Расширение стартует 9 сентября. Двумя неделями ранее Минфин заявлял, что рассчитывает выкупить до $38 млрд старых бумаг. Предварительный график на период с 9 сентября по 4 ноября предполагал выкуп 10–30-летних бумаг на сумму до $14 млрд; удвоение добавляет ещё около $14 млрд. По меркам американского рынка казначейских облигаций это мизерные суммы. Смысл программы — поддержать ликвидность в отдельных выпусках и подать рынку сигнал в самую уязвимую неделю. Это сбивает панические настроения и снижает привлекательность спекулятивной игры против длинного долга. Но фундаментально картина не меняется: ни дефицит, ни объем долга, ни причины роста ставок эта инициатива не затрагивает.