🍒 Брусника размещает выпуск с доходностью до 24% годовых — 14 августа 2026 г. в 12:49:02.082
🍒 Брусника размещает выпуск с доходностью до 24% годовых Сегодня рассмотрим очередное размещение от девелопера Брусника. Компания по-прежнему имеет рейтинг А-, при этом доходности ее облигаций гораздо выше 20%. Разбираемся, в чем же дело. Параметры: ➖ объем: 2 млрд руб. ➖ купон: ежемесячный, до 21,75% (YTM до 24,05%) ➖ срок: 3 года ➖ амортизация/оферта: нет ➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР ➖ доступно: всем ➖ сбор заявок: до 15:00 17 августа ❓ Пару слов о компании Напомним, что Брусника — это региональный девелопер. Основан в 2004 году, работает в 14 регионах страны, штаб-квартира в Екатеринбурге. Занимает 8-е место в России по объему строящегося жилья. 💰 Финансовые отчеты компания публикует два раза в год. Пока доступен консолидированный отчет по МСФО только за 2025: ➖ выручка: 116 млрд руб. (+53% г/г) ➖ EBITDA: 44 млрд руб. (+94% г/г) ➖ чистая прибыль: 7,6 млрд руб. (+69% г/г) Выглядит неплохо, но есть нюансы. Финансовые расходы выросли до 30,1 млрд руб. Из них ~28 млрд не отнесены в расходы периода, а капитализированы в стоимость строящихся объектов. Пока объект строится, проценты увеличивают себестоимость, но экономически это реальные расходы по долгу, которые компания понесла и планирует покрыть за счёт продаж. Без корректировок чистая прибыль — 7,6 млрд. С вычетом эскроу — 1,5 млрд (-57% г/г). С вычетом эскроу и капитализированных процентов — убыток 21 млрд (против убытка 9 млрд в прошлом году). Долговая нагрузка высокая. Чистый долг/EBITDA — 3,9х (с учётом средств на эскроу). При обычном расчёте чистого долга — около 6,5х. Если скорректировать EBITDA на капитализированные проценты получится ещё выше. Операционные результаты за первое полугодие 2026: ➖ Объём новых продаж: 281,9 тыс. м² (+76,6% г/г) ➖ Объем новых продаж в деньгах: 56,5 млрд руб. (+84% г/г) ➖ Ввод в эксплуатацию: 112 тыс. м² (-32,5% г/г) Результаты пока радуют, хотя объем ввода новых объектов снижается. Чем дольше компания вводит объект, тем дольше ей ждать раскрытия эскроу и дольше обслуживать проектный долг. Финансовые результаты за период опубликуют в конце августа. Мнение IF Bonds: Отчетность застройщиков и сам рынок недвижимости — это большой темный лес, на изучение которого нужно тратить огромное количество времени. Брусника, несмотря на рейтинг А- — классическая ВДО: долг высокий, денег на счетах мало, а , значительная часть активов связана с незавершенным строительством. В конце прошлого года компания уже допустила техдефолт, хоть и объяснила это техническими проблемами. Доходность размещения действительно выше аналогичных выпусков, но за ней стоят такие же высокие риски, поэтому участвовать в этом размещении стоит только при полном их принятии. Отчет компании за 1 полугодие 2026 году ожидается в конце августа. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #Разбираем @IF_Bonds