Нацпроектстрой Капитал: стоит ли участвовать в новом выпуске облигаций? — 15 сентября 2026 г. в 09:00:08.997
Нацпроектстрой Капитал: стоит ли участвовать в новом выпуске облигаций? Коллеги, разбираем новый выпуск НацпроектстрКапит-001Р-01. На первый взгляд предложение выглядит интересно: срок 3 года, ежемесячный купон и доходность около 17,7% годовых при текущей КС ЦБ 14%. Но здесь есть важный нюанс: за красивым купоном стоит достаточно крупный инфраструктурный холдинг с заметной долговой нагрузкой, смотрим глубже. 🏗 Что это за компания? ООО «Нацпроектстрой Капитал» — не строительная компания в привычном понимании, а финансовая «дочка» АО «Группа Компаний Нацпроектстрой». Основная задача компании — привлекать финансирование и направлять его на финансирование группы. Сам Нацпроектстрой — один из крупнейших российских инфраструктурных холдингов. Группа занимается строительством автомобильных и железных дорог, объектов энергетики, аэропортовой и портовой инфраструктуры. Именно финансовое состояние группы является главным фактором при оценке риска новых облигаций. 📊 Что с финансами? По итогам 2025 г. выручка группы составила около 611 млрд ₽, EBITDA — порядка 76 млрд ₽. При этом чистая прибыль оказалась небольшой — около 1,2 млрд ₽. Главная причина — высокая стоимость финансирования: процентные расходы остаются значительными. На конец 2025 г. кредиты и займы группы составляли около 265,7 млрд ₽, а вместе с лизингом общий долг достигал примерно 287 млрд ₽. Есть и неприятный момент: на конец 2025 года группа нарушила финансовые ковенанты по ряду банковских кредитов. Общий объём затронутого долга — около 84,6 млрд ₽. Это не означает автоматический дефолт, но для кредитора такой сигнал игнорировать нельзя. 📈 Что говорят рейтинговые агентства? В апреле 2026 года Эксперт РА подтвердил группе рейтинг ruA+, прогноз стабильный. Агентство отмечает сильные позиции на рынке, высокую ликвидность и приемлемую долговую нагрузку. НКР также присвоило группе рейтинг A.ru, прогноз стабильный. При этом НКР оценивает долговую нагрузку несколько строже: отношение долга к OIBDA на 30 июня 2025 года составляло 2,5х, а запас покрытия краткосрочных обязательств и процентов денежными средствами и OIBDA — около 99%. Для нового выпуска Эксперт РА присвоил ожидаемый рейтинг ruA+(EXP), который соответствует рейтингу гаранта — ГК Нацпроектстрой. То есть облигации будут обеспечены поручительством ГК Нацпроектстрой, а не залогом конкретных активов. 💵 Самое интересное — доходность. Ориентир по 001Р-01 — КБД 3Y + 400 б.п., что при текущих уровнях дает около 17,7% годовых. Если цикл снижения ставки продолжится, фиксированный купон 17,7% станет еще интереснее: при ставке 12% премия уже составит около 5,7 п.п. 🔎 Есть ли с чем сравнивать? У Нацпроектстрой Капитала пока нет истории биржевых облигаций, поэтому напрямую сравнить новый выпуск с уже торгующимися облигациями этого же эмитента невозможно. Это новый финансовый эмитент, и инвестор фактически оценивает прежде всего кредитное качество группы и поручителя. ⚠️ Главные риски: • высокая абсолютная долговая нагрузка; • значительные процентные расходы; • нарушение ковенантов по части банковских кредитов; • зависимость от рефинансирования; • отсутствие истории публичных облигаций самого эмитента; • отсутствие залога — обеспечение представлено поручительством группы. Но есть и сильные стороны: крупный инфраструктурный бизнес, значительный объём проектов, рейтинги ruA+/A.ru, стабильный прогноз и постепенное снижение ставок в экономике. 🤔 Что в итоге? Нацпроектстрой Капитал — это не безрисковая облигация, несмотря на достаточно высокий рейтинг. Но при купоне около 17,7% и текущей ставке ЦБ 14% выпуск 001Р-01 выглядит интересным. Я бы участвовал в первичном размещении, но не стал бы делать облигации компании крупной долей портфеля. Главный аргумент «ЗА» — хорошее соотношение доходности и кредитного качества. Главный аргумент «ПРОТИВ» — долговая нагрузка и уже зафиксированные нарушения ковенантов. В облигациях доходность важна, но еще важнее— спокойно получить обратно свои 1000 ₽ через три года.