⚖️ Макроконтекст и сравнение с «Фабрикой ПО»
⚖️ Макроконтекст и сравнение с «Фабрикой ПО» Вспомним траекторию ЦБ: после снижения ставки в 2025 году с 21% до 16%, в первой половине 2026 года ЦБ шагал все осторожнее (февраль — 15,5%, март — 15,0%, апрель — 14,5%, июнь — 14,25%, июль — 14,0%). А в сентябре и октябре 2026 года регулятор дважды взял паузу на уровне 14,00%. Цикл быстрого снижения ставки встал на стоп! ⚖️ Сравним новинки со свежими двухлетними бондами IT-холдинга ПАО «Фабрика ПО» (тот же рейтинг A-, разместились в августе 2026 с погашением в августе 2028): ⚫️ Кредитное качество: «Борец» фундаментально крепче. У «Фабрики ПО» ниже маржинальность (18,8%), были списания по проектам и высокий общий леверидж (до 5,3x с учетом прекращенной деятельности). Поэтому вторичные бонды «Борца» торгуются по 99–102% от номинала (например, полуторагодовой фикс 001P-03 с купоном 18% стоит 101,3% и дает YTM 18,4%), а бонды «Фабрики ПО» укатали под номинал! ⚫️ Урок для первички: В августе «Фабрика ПО» пожадничала на купоне (дала 17,25% по фиксу 001P-01 и КС+375 б.п. по флоатеру 001P-02). Когда ЦБ остановил снижение ставки на 14%, оба выпуска «Фабрики» упали в цене до 98,1–98,6% от номинала и сейчас дают на вторичке YTM 19,9–20,2%! 🤔 Что в итоге? Стоит ли участвовать и что выбрать? Участвовать в первичке стоит, но строго с лимитами по ставке купона (организаторов много, а объем всего 2 млрд ₽ — ориентиры наверняка попытаются урезать на сборе заявок): 1️⃣ Фаворит размещения — флоатер 001P-06 (для квалов): Однозначно интереснее фикса! Раз ЦБ встал на паузу на 14%, флоатер со стартовым купоном до 18,00% дает столько же, сколько и фикс, но защищает тело облигации от просадки, если ставка 14% задержится надолго. Кроме того, он дает щедрую премию +110 б.п. к собственному торгующемуся флоатеру Борец 001P-04 (КС+290 б.п.). 👉 Рекомендация: Держать заявку до спреда КС + 360–375 б.п. (YTM 19,09–19,26%). Если укатают ниже 350 б.п. — лучше купить с рынка дисконтный флоатер Фабрика ПО 001P-02 по 98,6% (YTM 19,9%). 2️⃣ Фикс 001P-08: Отличный вариант зафиксировать высокую доходность в надежной госкомпании на 2 года, но только если купон не укатают слишком сильно. 👉 Рекомендация: Участвовать при финальном купоне не ниже 17,75% (YTM 19,26%). Если из-за ажиотажа купон срежут до 17,25–17,50%, премия к рынку исчезнет — тогда проще взять со вторички проверенный Борец 001P-03 (YTM 18,4% на 1,5 года) или более доходный фикс Фабрика ПО 001P-01 по 98,1% (YTM 20,2%). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.