Разбор первички: «Борец Капитал» 001P-06 и 001P-08.
Разбор первички: «Борец Капитал» 001P-06 и 001P-08. Коллеги, 29 октября на долговой рынок выходит эмитент, разбор которого вы просили — ООО «Борец Капитал» сразу с двумя двухлетними выпусками (флоатер и фикс). Посмотрел свежий отчет компании по МСФО за 1 полугодие 2026 года, заключения рейтинговых агентств и сравнил выпуски с конкурентами. Делюсь выводами! 🏢 Кто такой Борец Капитал Сам «Борец Капитал» — это техническая компания-кошелек (SPV) со штатом в 3 человека. Она привлекает деньги для своего единственного владельца и безусловного поручителя — ООО «ПК «Борец». Бизнес поручителя: Лидер российского рынка нефтепогружного оборудования (насосы УЭЦН для нефтяников) и сопутствующего сервиса. Главное событие: В 2025 году холдинг прошел через процедуру национализации. В феврале 2026 года Верховный Суд РФ поставил окончательную точку в спорах — 100% компании принадлежит государству (Росимуществу). Корпоративные риски и блокировки полностью позади. 📊 Финансы, долговая нагрузка и рейтинги Поскольку по всем бумагам отвечает производственная «ПК «Борец», смотрим на ее показатели и свежие отчеты агентств: ⚫️ Рейтинги: A-(RU) со «Стабильным» прогнозом от АКРА (июль–сентябрь 2026) и A-.ru с «Позитивным» прогнозом от НКР (26 августа 2026). ⚫️ Рентабельность: Бизнес сверхмаржинальный — рентабельность по FFO превышает 30% (FFO за 2025 год — 12,8 млрд ₽, прогноз — рост до 15 млрд ₽). ⚫️ Долг: За 2025 год общий долг снизился на 16% до 46 млрд ₽. Долговая нагрузка Долг/OIBDA сократилась с 4,1x до 3,6x и к концу 2026 года идет к комфортным 3,0x. Государство не забирает дивиденды (заложены на уровне 0 ₽) — весь кэш остается в компании. ⚫️ Пик погашений пройден! В начале 2026 года 86,5% долга было коротким. Но компания блестяще прошла этот стресс-тест: в марте погасила рублевый выпуск 001P-01 на 13 млрд ₽, а в июле–сентябре полностью выкупила и погасила долларовые замещающие бонды ЗО-2026 на $254,1 млн (~20,1 млрд ₽). Доля короткого долга упала с 86,5% до 14%, а валютный риск обнулился! ⚫️ Ложка дегтя: Из-за замены старых дешевых бондов на новые дорогие кредиты снизилось покрытие процентов (OIBDA / Проценты около 2,2x), а свободный денежный поток (FCF) пока отрицательный (-3,5%) из-за строек и оборотного капитала. ❓ Зачем компании новые 2 млрд ₽? Замещение банковских кредитов: Весной и летом компания погасила старых бондов на 33,1 млрд ₽, а новых выпустила только на 6,7 млрд ₽ (серии 001P-05 и 001P-07). Разницу закрыли банковскими линиями и синдицированным кредитом — теперь их нужно постепенно рефинансировать в длинный рыночный долг. Пополнение оборотного капитала под комплексные поставки оборудования нефтяникам. 🛡 Платежная дисциплина и риск дефолта ⚫️ Были ли проблемы с выплатами? Никогда. Даже весной 2025 года в разгар судов по передаче активов государству все купоны и погашения шли день в день. ⚫️ Вероятность дефолта: На горизонте 2 лет оцениваем ее в 0,8%–1,4% (ниже среднего для грейда A-). В 2027 году компании нужно погасить всего один выпуск на 5 млрд ₽ (в 6,6 раза меньше, чем в 2026 году). Плюс статус госкомпании обеспечивает мощную поддержку госбанков. 📋 Параметры новых выпусков Борец Капитал-001P-06 / Борец Капитал-001P-08 Номинал: 1000 ₽ Объем: 2 млрд ₽ (на оба выпуска) Погашение: 2 года Купон: КС +400 б.п. / КБД 2Y +500 б.п. Выплаты: 12 раз в год Амортизация: Нет Оферта: Нет Рейтинг: A-(RU) АКРА / A-.ru НКР Только для квалов: Да Сбор заявок: 29 октября 2026 года Размещение: 3 ноября 2026 года ПРОДОЛЖЕНИЕ 👇