🚢 «ОТЭКО-Портсервис»: купон до 18,5% — обзор дебютного выпуска
🚢 «ОТЭКО-Портсервис»: купон до 18,5% — обзор дебютного выпуска «ОТЭКО-Портсервис» — оператор Таманского терминала навалочных грузов. Компания переваливает уголь, железорудное сырьё, серу и минеральные удобрения. Сегодня эмитент собирает заявки на дебютный выпуск облигаций. ✏️ Условия размещения Сбор заявок — 8 октября, размещение — 13 октября. - Выпуск: 001Р-01 - Купон: до 18,5%, фиксированный, ежемесячный* - Ориентир YTM: до 20,15% - Срок: 2 года - Объём: 500 млн ₽ - Амортизация / оферта: нет / нет - Номинал: 1 000 ₽ - Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, Первоуральскбанк - Доступен неквалифицированным инвесторам * Условия предварительные. 📊 Последняя доступная финансовая отчетность — МСФО за 2025 год. Смотрим: В сравнении с 2024 годом: - Выручка: 30,46 млрд ₽ (-0,7%) - EBITDA: 15,94 млрд ₽ (-31,9%) - Операционная прибыль: 4,78 млрд ₽ (-73,8%) - Чистый результат: убыток 11,50 млрд ₽ против прибыли 9,68 млрд ₽ - OCF: 16,86 млрд ₽ против 25,41 млрд ₽ Выручка почти не изменилась, но доля угля в ней снизилась с 94% до 77%: доходы от его перевалки сократились на 18%, от прочих грузов — выросли почти вчетверо. На прибыль во многом повлияли неденежные расходы: амортизация увеличилась более чем вдвое после пересмотра сроков использования основных средств, уценка активов составила 3,96 млрд ₽. Без уценки EBITDA — 19,90 млрд ₽ против 23,60 млрд ₽: снижение все равно сохраняется. ⚖️ Долговая нагрузка и ликвидность - Долг с арендой: 91,10 млрд ₽ (+4%) - Денежные средства: 4,33 млрд ₽ против 2,18 млрд ₽ - Чистый долг: 86,77 млрд ₽ против 85,58 млрд ₽ - Чистый долг / EBITDA: 5,45x против 3,66x - С исключением уценки из EBITDA: 4,36x против 3,63x - Краткосрочная часть долга: 12 млрд ₽ - Собственный капитал: 140,22 млрд ₽ (-3,4%) Долг вырос умеренно, однако снижение заработка увеличило общую нагрузку. Процентные расходы достигли 18,81 млрд ₽. Покрытие процентов EBITDA — 0,85x против 1,29x, без уценки — всего около 1,06x. OCF указан до уплаты процентов. После учёта выплаченных и полученных процентов, покупки основных средств и НМА денежный результат — -0,76 млрд ₽. ❗️В течение года компания нарушала условие банковского кредита. Банк подтвердил неприменение штрафов; на конец года все ограничительные условия соблюдались. Анализ основан на МСФО за 2025 год: текущая ситуация могла измениться. 🏅 Кредитное качество НРА: A, прогноз стабильный. Рейтинг поддерживают позиции терминала и рентабельность. Ограничения — долговая и процентная нагрузка, зависимость от экспорта. Более 80% физического объёма перевалки в 2025 году приходилось на уголь. Подведём итоги 👇 ✅ Преимущества: крупный действующий терминал, расширение номенклатуры грузов, значительный капитал, относительно короткий срок и ежемесячные выплаты. ⚠️ Риски: высокая долговая нагрузка, слабое покрытие процентов, зависимость от угольного экспорта и логистики Чёрного моря, значительные займы внутри группы, высокие региональные риски. 💼 Берём в портфель? У компании крупные активы и работающий бизнес, однако после процентов остаётся мало ресурсов для инвестиций и сокращения долга. Для сравнения доходности вот некоторые близкие по сроку выпуски А-рейтинга: 🔸 Медскан 001Р-02 — 18,5% 🔸 ЛОЭСК 001Р-01 — 19,1% к оферте 🔸 Аэрофьюэлз 003Р-01 — 20,7% В среднем ОТЭКО при верхнем ориентире предлагает примерно 0,7 п.п. сверху. Это очень небольшая премия с учётом высокой долговой нагрузки; снижение купона сделает предложение менее привлекательным. Для консервативной части портфеля выпуск выглядит излишне рискованным. Небольшая позиция требует готовности принять повышенный долговой и отраслевой риск. Не является ИИР. Что для вас весомее при оценке этого выпуска? 👍 — рейтинг A и двухлетний срок 🔥 — высокая долговая нагрузка и слабое покрытие процентов 📊 Бондовый Рынок | SC 📚 Наша коллекция книг