🧠 ПРИВЫЧКА СПРАШИВАТЬ. ВЫПУСК 13
🧠 ПРИВЫЧКА СПРАШИВАТЬ. ВЫПУСК 13 Женя просит разобрать Балтийский лизинг. Предупрежу сразу: это самая тяжёлая бумага из всех, что мы здесь смотрели. Начну со стакана. 📉 ЦЕНЫ В обращении 16 выпусков. Вот как они стоят сегодня: БО-П24, погашение в 2029 — 63,9% от номинала БО-П19, 2028 — 64,7% БО-П18, 2028 — 68,3% БО-П22, 2028 — 70,4% Доходности по ним от 50 до 95% годовых. Чтобы понять масштаб, я снял доходности соседей по отрасли на той же дюрации. Европлан 15–17%, РЕСО-Лизинг 16–19%, Росагролизинг 17–18%, ГТЛК 17–21%. А у Балтлиза при этом рейтинг AA- от обоих агентств: Эксперт РА подтвердило в январе со стабильным прогнозом, АКРА в декабре, но прогноз сменило на развивающийся. Разрыв между рейтингом и ценой в пять раз. Либо рынок сошёл с ума, либо агентства не успевают. Чаще я видел второе. 🔀 ГЛАВНОЕ В ЭТОЙ ИСТОРИИ Два выпуска с офертой в ноябре стоят совершенно иначе: БО-П14, оферта 19 ноября — 96,7% БО-П21, оферта 25 ноября — 94,8% Ближние почти по номиналу, дальние по 64%. Рынок говорит прямым текстом: ноябрь компания скорее всего вытянет, а дальше вопрос открыт. Это расчёт по конкретным датам, а не общая паника. 💣 ЖЕНЯ, ЕСЛИ У ТЕБЯ НОЯБРЬСКИЕ — ЧИТАЙ ВНИМАТЕЛЬНО На оферту нужно ПОДАТЬ ЗАЯВКУ через брокера, в срок. Само ничего не случится. Пропустишь — бумага останется в обращении до 2034 и 2035 года с купоном, который назначит эмитент. Какой он будет, догадаться несложно. На этом и теряют деньги: не на дефолте, а на забытой заявке. 📊 ОТЧЁТНОСТЬ ЗА ПОЛУГОДИЕ Прибыль по РСБУ 39,9 млн рублей, минус 98% к прошлому году. По МСФО 59 млн, минус 97%. Деньги на счетах упали в семь раз, до 0,95 млрд, операционный поток ушёл в минус. Покрытие процентов около единицы по всем методикам расчёта. Для лизинга нормой считают 1,4. Заработанного хватает ровно на проценты, и ни на что больше. Долг 159 млрд, из них почти 60% короткий. Чистый долг к EBITDA вырос с 4,4 до 5,2. Изъятая у клиентов техника выросла в 2,3 раза, до 8,8 млрд. Дебиторка вне портфеля утроилась и дошла до 27,7 млрд, резервами покрыто около 62%. Ковенанты нарушены по большей части банковского долга. Банки пока ничего не требуют, но право у них есть. 🤨 ЧТО НАСТОРАЖИВАЕТ ОТДЕЛЬНО Дивиденды за 2025 год — 4,48 млрд при прибыли 3,1 млрд, то есть 143% заработанного. И 14 млрд ушли связанной фирме предоплатой поставщику горного оборудования. Менеджмент подтвердил это на встрече с инвесторами 22 сентября, возврат обещают через 9–12 месяцев. Компания с миллиардом на счетах выводит деньги наружу. О приоритетах это говорит больше любой презентации. Материнский Контрол Лизинг в августе попал под приостановку счетов от ФНС, а 100% акций Балтлиза в залоге у ПСБ. 🎯 МОЙ ОТВЕТ Бумаг нет — не входил бы. Доходность 70% выглядит подарком ровно до того момента, пока не поймёшь, за что её платят. Есть ноябрьские — подавал бы на оферту и ставил напоминание на первые числа ноября. Шанс забрать номинал реальный. Есть дальние, 2028–2029 годов — тут тяжело. Продать по 64% значит зафиксировать треть убытка, держать значит ставить на то, что компания переживёт 2027 год с его пиком рефинансирования. Смотрел бы на размер позиции: если она заметная, сокращал бы до той, с которой спокойно спится. Декабрь и январь — срок, когда агентства будут пересматривать рейтинги. Вот тогда картина прояснится. Рейтинг — это мнение. Цена в стакане — это деньги. Когда они расходятся в пять раз, я слушаю деньги. ⚖️ Не ИИР. 💬 Женя, напиши, какие у тебя выпуски — разберу точнее. А так же я готов к вашим новым запросам 🤓