🧠 ПРИВЫЧКА СПРАШИВАТЬ. ВЫПУСК 15
🧠 ПРИВЫЧКА СПРАШИВАТЬ. ВЫПУСК 15 Илья держит 18-й выпуск ГК Самолёт, заходил, по его словам, когда всё ещё было нормально. Разбираю честно, потому что история тяжёлая и смягчать её смысла нет. ГДЕ БУМАГА СЕЙЧАС СамолетP18 стоит 52,1% от номинала. Чуть больше половины. Доходность к погашению 81%, купон 24% годовых платится ежемесячно, погашение 6 июня 2029. Если заходил близко к номиналу, сейчас примерно минус 48%. ЧТО С КОМПАНИЕЙ Первое полугодие 2026 по МСФО: выручка 117 млрд, минус 31%. Чистый убыток 22,3 млрд против прибыли годом ранее. Собственный капитал усох на 59%. Дальше цифра, которая объясняет всё остальное. EBITDA покрывает процентные платежи на 0,53. Компания зарабатывает вдвое меньше, чем должна отдавать только за обслуживание долга. Год назад было 0,97, тоже плохо, но хотя бы около единицы. Операционный денежный поток минус 51 млрд. План продаж урезали почти вдвое, с 1,3 млн квадратов до 700–800 тысяч. Общий долг 1,1 трлн. Отношение скорректированного чистого долга к операционной прибыли АКРА оценило в 8,2 при норме для девелоперов не выше пяти. ПРО ДЕФОЛТЫ, И ТУТ ВАЖНА ТОЧНОСТЬ В этом году их было два, и они разные. Четвёртого мая компания не успела с купонами по трём выпускам. Деньги дошли до депозитария на следующий день, историю объяснили технической задержкой. Неприятно, но бывает у всех. А вот двадцать восьмого сентября история другая. В этот день компания должна была ПОГАСИТЬ выпуск БО-П20 на 2,5 млрд. В плановую дату на счёт депозитария поступило 269 рублей на каждую бумагу при номинале в тысячу. Четверть. Остальное, по словам компании, пришло на следующий день. Второй техдефолт за полгода, и уже не по купону, а по возврату тела. Облигации тогда падали почти на 40%. Восьмого октября АКРА предупредило, что может понизить рейтинг, сменив прогноз на негативный. Для крупного застройщика такое впервые за много лет. ЧЕГО НИГДЕ НЕ ПИШУТ, А СТОИЛО БЫ Я выгрузил все выпуски Самолёта и выстроил по датам погашения. Смотри, где стоит твой. До тебя компания должна рассчитаться по десяти выпускам: октябрь 2026, январь 2027, два в июле 2027, февраль 2028, апрель 2028, два в декабре 2028, январь и апрель 2029. И только потом, 6 июня 2029, приходит очередь P18. Перед тобой очередь из десяти погашений. Рынок это видит и честно оценивает: ближайший выпуск с датой через девять дней торгуется по 99,4%, январский уже по 74,9%, а твой по 52%. Чем дальше в очереди, тем меньше веры. 🎯 МОЙ ОТВЕТ Сначала о том, чего делать не стоит. Продавать в панике по 52% смысла мало. В этой цене уже сидят оба техдефолта, негативный прогноз и вся отчётность. Фиксировать минус 48% разумно только если деньги нужны прямо сейчас или позиция мешает тебе спать. Теперь что я считаю правильным. Начни с размера. Если это больше 5% портфеля, режь до комфортного, независимо от цены входа. Решение принимается от величины риска, а не от того, по сколько ты покупал. Если доля небольшая, держать можно, но понимай ставку. Полного обнуления я жду вряд ли: это системообразующий застройщик с проектным финансированием и огромной стройкой, которую нельзя просто бросить. Такие истории обычно заканчиваются реструктуризацией. Только реструктуризация это не возврат денег. Это новый срок, как правило сильно дальше, и урезанный купон. Твои 24% превратятся в цифру поскромнее, а погашение уедет за 2029 год. Следи за двумя датами, они скажут больше любой аналитики. 30 октября, погашение выпуска Самолет 01. И 24 января, погашение P13. Пройдут деньгами и в срок, значит у компании есть ещё год-полтора. Споткнётся на любой из них, и переоценятся сразу все выпуски, твой в том числе. И на будущее. Купон 24% в момент покупки был не щедростью застройщика, а ценником за риск, который рынок выставил заранее. Когда известная крупная компания платит вдвое больше государства, это значит ровно одно: дешевле занять ей уже не дают 💀 ⚖️ Не ИИР. Котировки Мосбиржи на 21 октября, отчётность по МСФО за 1П2026. 💬 Илья, напиши, какая доля портфеля в этой бумаге. От