Транснефть (ПАО), привилегированные акции — 3 июня 2026 г. в 09:45:36.720
Транснефть (ПАО), привилегированные акции РЕЗУЛЬТАТЫ Результаты МСФО за 1 квартал 2026: • выручка 361 млрд руб, на уровне прошлого года • операционная прибыль до обесценений 97 млрд руб, снижение на 2% г/г • чистая прибыль акционеров 73 млрд руб, снижение на 9% г/г, 101 руб на акцию • денежная позиция 475 млрд руб, чистый кэш около 326 млрд руб, рост на 100 млрд руб г/г Чистые фин доходы -8,4% г/г КАЧЕСТВО Транснефть это монопольный оператор системы магистральных нефтепроводов и нефтепродуктопроводов в России с долями в портовой инфраструктуре и КТК. Бизнес по сути инфраструктурный и нерастущий, выручка ограничена государственной индексацией тарифа по принципу инфляция минус, в 2026 году это всего 5.1% при промышленной инфляции явно выше. Конкурентная позиция абсолютная в силу монополии, но это же делает компанию заложником государства, которое индивидуально повысило ставку налога на прибыль до 40% до 2030 года. Управление капиталом консервативное, компания одна из немногих госкомпаний без растущего долга и с большой денежной подушкой, около 655 руб на акцию. РИСКИ • Индексация тарифа 5.1% не покрывает рост расходов, оплата труда плюс 20% г/г, материалы плюс 17% г/г; • Атаки дронов реализуются, горели порты Приморск и Усть-Луга, повреждены резервуары и станции перекачки, в апреле-мае интенсивность атак выросла; • КТК с долей Транснефти 24% несколько раз атакован дронами, доля в прибыли СП снизилась на 26% г/г; • Перевалка нефтепродуктов в портах снижается, минус 9% в 1кв и минус 13% в апреле из-за вывода НПЗ из строя и ограничений на экспорт бензина; • Высокая ставка налога 40% до 2030 года; • Снижение ставок по депозитам сокращает процентный доход, сальдо процентов упало с 18 до 12.5 млрд руб • Дисконт к капиталу растет, активы неликвидны и неотделимы от государства МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ • P/E скорректированный на обесценения = 3.5x • P/B = 0.34x • ROE = 10% (скорректированный на обесценения) • P/FCF = 4.5x • Чистый долг/EBITDA = минус 0.6x ДИВИДЕНДЫ • Дивполитика: 50% от скорректированной прибыли МСФО • Сценарий за 2025 с учетом восстановления отложенных налогов 26 млрд руб: около 201 руб на акцию, ДД около 14.3% к цене 1409 руб По дивидендам Токарев обозначил уровень 2024 года • Дивидендная база за 1 квартал 42 рубля на акцию (год назад было 48 рублей) ВЫВОД По текущим метрикам актив оценен дешево относительно капитала и прибыли, но дисконт здесь структурный и оправданный, поскольку инфраструктура неликвидна, отделить ее от государства невозможно, а тариф индексируется ниже реальной инфляции. Бизнес не растет, и опережающий рост расходов при тарифе плюс 5.1% постепенно съедает рентабельность, что хорошо видно по падению прибыли РСБУ головной компании вдвое Основная ценность бумаги это стабильная дивидендная доходность, которая реализуется при сохранении выплат на уровне 2024 года и при отсутствии новых корректировок со стороны Минфина (негативный сценарий 178 рублей на акцию и ДД = 12.6% за 2025 год) Главный риск способный обнулить эту историю это военный фактор, удары дронов по портам и станциям перекачки бьют напрямую по перевалке и денежным потокам, а почти все расходы по восстановлению инфраструктуры компания несет сама При этом управление капиталом консервативное, компания одна из немногих госкомпаний без растущего долга и с большой денежной подушкой