Разбор отчёта Хэдхантер за 2 квартал 2026 года! — 24 августа 2026 г. в 10:33:29.341
Разбор отчёта Хэдхантер за 2 квартал 2026 года! https://youtu.be/1at8QvIe0wg https://vkvideo.ru/video-226744528_456239183 https://rutube.ru/video/2829b72480240d21fe99e09d390bcfb8/ HeadHunter (МКПАО Хэдхантер) РЕЗУЛЬТАТЫ за 2кв 2026 по МСФО: • выручка: 10.15 млрд руб. (0% г/г), основной бизнес -1.8%, HR-tech +29% • скор. EBITDA: 5.24 млрд руб. (-1.8% г/г) • рентабельность EBITDA = 51.6% • скор. чистая прибыль: 4.8 млрд руб. (-2.2% г/г), рентабельность 47.3% • FCF за 1Н 2026: 6.1 млрд руб. (-33% г/г), давление от оттока предоплат и роста капзатрат (ИИ-проект, офис) • долг: отсутствует, чистая денежная позиция 8.0 млрд руб. Прогноз по выручке на 2026 снижен с +8% до 0% (около 41 млрд). Рентабельность EBITDA выше 50% подтверждена. Число платящих клиентов падает седьмой квартал подряд (-10% г/г), средний чек замедляет рост с +17.6% до +9% г/г. КАЧЕСТВО Хэдхантер занимает 60% рынка онлайн-рекрутинга в России: 87 млн резюме, 60 млн пользователей, 85% крупнейших компаний в клиентах. Монопольное положение обеспечивает операционную рентабельность 44% и льготную налоговую ставку 5%. Компания развивает HR-tech (HRlink, 51% Happy Job, генеративный ИИ): менее 8% выручки, но рост +29% и первый выход в плюс по EBITDA Хедхантер проводит байбек на 15 млрд (выкуплено 1.4 млн акций на 4 млрд, средняя < 2700 руб.) с погашением. Однако мотивационная программа (4.1 млн акций) и возможная конвертация АДР (+6 млн акций) могут нивелировать эффект от выкупа. РИСКИ • клиенты МСП -12% г/г, отток -29% к 2024 г., выручка основного бизнеса падает пятый квартал • FCF за 1Н (6.1 млрд) не покрывает выплаты (дивиденды 9 млрд + байбек), кубышка тает • обязательство 8.5 млрд перед держателями несконвертированных АДР к выплате в 2026 • конвертация АДР может добавить 6-7 млн акций и размыть эффект байбека • льготная ставка налога 5% вместо 25% может быть пересмотрена; • вакансии на HHRU -17% г/г, hh-индекс 8.3 (конкуренция соискателей растет) МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ • P/E 2026 = 6.8x • EV/EBITDA 2026 = 5.7x • P/FCF 2026 = 7.82x • Чистый долг/EBITDA = -0.4x (нет долга) ДИВИДЕНДЫ • дивполитика: 60-100% от скор. ЧП при чистый долг/EBITDA < 2.5x • рекомендация за 1Н 2026: 200 руб./акц., пэйаут 116%, ДД 7.1%, отсечка 28.09 • Прогноз за 2026: около 400 руб./акц., ДД = 14.2% ВЫВОД Результаты 2кв 2026 немного лучше 1кв: операционная прибыль +2.2% г/г благодаря сокращению расходов (маркетинг -25%), но выручка основного бизнеса падает пятый квартал подряд (-1.8%), а прогноз снижен с +8% до 0% Клиентская база сжимается седьмой квартал (-10% г/г), хотя к 1кв выросла на 6%, возможно дно рядом. Главная проблема: FCF за 1Н всего 6.1 млрд, а на дивиденды и байбек уходит 13 млрд Бизнес переживает циклический спад: вакансии падают, клиенты МСП уходят, выручка стагнирует. Компания компенсирует это ростом среднего чека и сокращением маркетинга, но наращивать чек бесконечно нельзя Инвестиционная логика проста: на период стагнации бизнеса получаешь дивиденды 400-450 руб на акцию + байбек, а по мере снижения ставки бизнес раскачивается и превращается из дивидендного в историю роста. Но если потепление затянется, процентные доходы сменятся расходами, FCF продолжит сжиматься, а обязательства по АДР (около 10 млрд) усилят давление на кэш Демография (дефицит кадров с 2 до 4 млн к 2031) работает в пользу компании долгосрочно, но ближайшие кварталы полностью зависят от состояния экономики