#отчётЦБ: «Требуется осторожность в дальнейших решениях по ДКП»
#отчётЦБ: «Требуется осторожность в дальнейших решениях по ДКП» Свежий отчёт «О чём говорят тренды» — это не принятое решение по ставке, а аналитический бюллетень ЦБ: про инфляцию, спрос, кредитование, бюджетный импульс и рынок труда. Общий взгляд можно сказать. Зачем его читать инвестору? Потому что по таким отчётам хорошо видно, на что ЦБ будет смотреть перед следующим решением по ставке, ведь тут все кусочки пазла в одном месте. Не только на красивую инфляцию, а на устойчивость процесса: цены реально идут к 4% или нам просто временно помогли овощи, крепкий рубль и сезонность. Главный вывод отчёта строится на двух тезисах. (1) «Устойчивое возвращение инфляции к цели предполагает поддержание жестких денежно-кредитных условий». (2) «Ускорение годовых приростов денежных агрегатов в последние месяцы является наглядным подтверждением того, что степень жесткости ДКУ уменьшилась по сравнению с концом 2025 — началом 2026 годов». То есть инфляция замедляется, но ЦБ видит: финансовые условия уже стали мягче, кредит и деньги снова поддерживают спрос. Первое — замедление инфляции во многом временное. В апреле рост цен снизился до 2,4% м/м SAAR против 5,9% в марте. Помогли плодоовощная продукция и укрепление рубля. Хорошо, но ЦБ прямо пишет, что значительный вклад внесли временные факторы. Второе — устойчивое давление уходит медленнее. Базовая инфляция — 3,9% SAAR, медианный рост цен — 4,4%, услуги — 7,2% SAAR. Нерегулируемые услуги — свыше 11% (очень быстро). А услуги — это зарплаты, спрос и рынок труда. Самая липкая часть инфляции, которую тяжело сбить. Третье — экономика оживает. Реальные зарплаты в I квартале выросли на 8,7% г/г, потребительский спрос продолжает расширяться, безработица держится на исторических минимумах. Широкая денежная масса М2Х в мае ускорилась до 13,2% г/г с 12,5% в апреле. Рублёвые корпоративные требования в апреле выросли на 1,5% м/м. Для банков вроде $SBER и $T это в целом хороший фон, деловая активность быстро восстанавливается. Но для ЦБ это одновременно и повод не спешить — если кредит уже быстро растёт, зачем снижать ставку дальше? Потребительский спрос — отдельная история. Для ритейла вроде $LENT устойчивые доходы населения и расходы домохозяйств — плюс. Но плюс это и для риска быстрого роста цен. Особенно когда рынок труда остаётся напряжённым, а услуги продолжают дорожать быстрее цели. Отдельно — бюджет. ЦБ отмечает неопределённость с параметрами бюджетной политики на 2026–2029 годы. Если бюджет продолжит добавлять спроса, ставку придётся держать жёстче. Но аргументы за снижение тоже есть. Годовая инфляция снизилась до 5,6% в апреле с 5,9% в марте. В мае, по недельным данным, рост цен мог быть заметно ниже траектории 4%. Среднее из модифицированных показателей базовой инфляции снизилось до 3,7% с 4,5%, медиана — до 4,4% с 4,7%. Крепкий рубль тоже помогает. Ключевая фраза отчёта: «требуется осторожность в дальнейших решениях по ДКП». На мой вкус логика отчёта скорее за очень аккуратный шаг в 0,25 п.п. или паузу, чем за быстрый забег вниз с криками «инфляция побеждена». Пространство для снижения есть. Но если ЦБ возьмёт паузу, то аргументы у него на это тоже есть. Покажет на услуги, кредит, бюджет и устойчивую инфляцию. Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией