🍒Новые облигации Брусника 2Р9 с купоном до 21,75% — 17 августа 2026 г. в 06:11:00.518
🍒Новые облигации Брусника 2Р9 с купоном до 21,75% Выждав для приличия почти 3 мес. с размещения прошлого фикса, "ягодная" строительная компания опять готовится принять денег взаймы. ⚠️Обзор готовлю 13 августа до своей поездки, поэтому какие-то параметры ко дню сбора заявок могли измениться. Контролируйте меня. 🏘️Эмитент: ООО «Брусника» 🍒Брусника — девелоперская компания, основана в 2004 г. Специализируется на стр-ве жилья и комплексном развитии территорий. Базируется в Е-бурге. Портфель диверсифицирован по 14 регионам, в т.ч. по 8 крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По результатам 2025 объем ввода жилья составил 446 тыс. кв.м (в 2024-м было 470 тыс). 🥇На август 2026 занимает 8-е место в РФ по объему портфеля текущего строительства. ⭐️Кредитный рейтинг: A- "негативный" от АКРА (декабрь 2025), А- "стабильный" от НКР (октябрь 2025). 👉В обращении 7 выпусков суммарно на 30,3 млрд ₽, в т.ч. 2 флоатера. ⚠️В ноябре 2025 Брусника умудрилась на 1 день просрочить купон по выпуску 2Р4, допустив формальный техдефолт. Случайность или первый звоночек?🤔 📊МСФО за 2025: 🔼Выручка: 116 млрд ₽ (+52,4% г/г). Темпы ввода лучше конкурентов. Себестоимость продаж росла чуть медленнее (+49% г/г), что улучшило валовую рентабельность. 🔼Скорр. EBITDA: 44,4 млрд ₽ (+94% г/г). Рентабельность EBITDA выросла с 30% до 38%. Драйвер продаж - скидки и рассрочки. Реального кэша в компанию поступает не так много, всё на эскроу. 🔼Чистая прибыль: 7,61 млрд ₽ (+70% г/г). Впечатляет, но могло быть гораздо лучше, если бы не фин. расходы: они взлетели в 2,1 раза и достигли 30,1 млрд ₽. 💰Собств. капитал: 21,8 млрд ₽ (+54% за год). Активы достигли 368 млрд ₽ (+37%). На балансе 4,02 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 7,14 млрд). Остатки на эскроу - 113 млрд ₽ (+66%). 🔺Кредиты и займы: 291 млрд (+41% за год). Чистый долг за вычетом эскроу: 174 млрд ₽ (+32%). Нагрузка ЧД/EBITDA улучшилась с 5,8х до 3,9х. Чистый долг обеспечен капиталом на 12,5%. ⚙️Параметры выпуска ● Объем: 2 млрд ₽ ● Купон: до 21,75% (YTM до 24,05%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Оферта: нет ● Амортизация: нет ● Рейтинг: BBB+ от НКР ⏳Сбор заявок - 17 августа, размещение - 19 августа 2026. 🤔Резюме: ягодка дозрела? 🍒Итак, Брусника размещает фикс на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты. ✅Крупный региональный девелопер. Входит в ТОП-10 застройщиков РФ, имеет сильный бизнес-профиль и репутацию, кредитный рейтинг A-. ✅Хорошие опер. показатели. Выручка за 2025 г. взлетела на 52% (ключевой драйвер — рост в столичном регионе в 2,7 раза), EBITDA вообще удвоилась. Наблюдался рост задержек ввода недвижки, но пока только на 25%, а не на 80%, как у Самолета. ✅Нагрузка снизилась. ЧД/EBITDA улучшился с 5,8x до 3,9x за счет роста EBITDA. Операционный и свободный ден. потоки вышли в плюс (если учитывать наполнение эскроу), а доля капитала в активах увеличилась с 7,5 до 12,5%. ⛔️Взлёт объема долгов. За 2 года чистый долг вырос в 3 раза, общий долг только за 2025 г. - на 41%. Зато покрытие процентов ICR при этом подросло с 1,6х до 2,4х. ⛔️"Негативный" прогноз. АКРА отмечала риски ухудшения обслуживания долга и невысокий денежный поток. Возможно, к декабрю агентство улучшит оценки, но это не точно. ⛔️Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка на ближайшие годы - сдержанные. 💼Вывод: В середине прошлого года Брусника провалилась в убытки, но по итогам 2025 фин. положение заметно улучшилось. Напрягают регулярные займы - это уже 4-й выпуск за полгода. При этом у компании 113 млрд ₽ на эскроу и 709 млрд кредитных линий, т.е. риск ликвидности ей вроде бы не грозит. 🍒Если вы верите в светлое будущее застройщиков, то как будто есть шанс урвать довольно любопытный фикс. Главное, как заметили в чате, лишь бы Брусника через какое-то время не стала горчить и не превратилась в "Дриснику"😄 📍Ранее разобрал Трансконтейнер, Новосибавтодор, БалтЛиз. #облигации