🪓Новые облигации: Сегежа 4Р01R. Доходность до 23%!
🪓Новые облигации: Сегежа 4Р01R. Доходность до 23%! Моя любимая деревяха снова выходит на биржу. Разумеется, я не могу пройти мимо такого счастья и ПИЛЮ свой авторский разбор. 🌲Эмитент: ПАО «Сегежа» Segezha Group — крупный холдинг, объединяющий предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. Cформировалась в 2014 г. на основе лесо-промышленных активов АФК Система. В 2022 г. Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем. ⚠️Чтобы избежать банкротства, SGZH весной 2025 провела допэмиссию акций и привлекла 113 млрд ₽. Около половины размещения выкупила сама АФК, остальное - банки-кредиторы. В результате АФК увеличила долю с 62,1% до 74,3%. ⭐️Кредитный рейтинг: B "стабильный" от Эксперт РА (снижен в августе 2026). Рейтинг последовательно ухудшался с середины 2023, начиная с A+. 💼В обращении 11 рублёвых выпусков на 83,8 млрд ₽ и 3 юаневых на 1,17 млрд ¥. Уже в ноябре предстоит оферта по выпуску 2Р1R на 10 млрд ₽. В своем портфеле я держу выпуск 3Р1R в ¥ (с 2022 г.) и рублевый 3Р6R (с размещения). 📊МСФО за 1п2025: 🔽Выручка: 37,98 млрд ₽ (-15% г/г). Себестоимость снизилась меньше, на 13,1% до 31,8 млрд ₽. 🔽OIBDA: 657 млн ₽ (-75% г/г). Почти до нуля грохнулась операционная рентабельность (1,7% вместо 5,8% годом ранее). 🔻Чистый убыток: 15,26 млрд ₽ (-6% г/г). Тут небольшое "улучшение" за счет снижения затрат. Проц. расходы уменьшились до 10,8 млрд ₽ (-33% г/г). 💰Собств. капитал: -15 млрд ₽ (в конце 2025 был +255 млн). Все деньги, полученные за счет допэмиссии, "успешно" освоены, и опять вместо капитала дикий минус. На счетах осталось 1,42 млрд ₽ (в конце 2025 было 3,01 млрд). 🔺Кредиты и займы: 78,5 млрд ₽ (+12% за 6 мес). Чистый долг вырос с 67 до 77 млрд ₽ (+15% за полгода). Нагрузка ЧД/OIBDA LTM улетела в космос до уровня ~59х. Покрытие процентов ICR ок. 0,55х. ⚙️Параметры выпуска ● Объем: от 1 млрд ₽ ● Купон: до 21% (YTM до 23,14%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 5 лет (1800 дней) ❗️Оферта: пут через 90 дней ● Рейтинг: B от ЭкспертРА ⏳Сбор заявок - 19 октября, размещение - 22 октября 2026. 🤔Резюме: во все тяжкие 🪓Итак, Сегежа размещает фикс на 5 лет с ежемесячным купоном, без аморта и с офертой уже спустя 3 месяца. Как говорится, можно "войти и выйти - приключение на 20 минут". ✅Эмитент крупный и известный. Правда, в последние годы — в основном долгами, проблемами и моими шутками про него. ✅Партнерство с Китаем. В августе акции взлетели на 20% на новости о привлечении партнёров из КНР и выходе на китайский рынок пеллет. Но это стратегическая новость, а не улучшение текущего баланса. ⛔️ДОЛГИ!!! Слишком огромные, чтобы их можно было нормально обслуживать, и продолжают расти. 77 ярдов чистого долга, который нужно будет как-то гасить/рефинансировать в ближайшее время. Без помощи АФК, Сегеже давно были бы кранты. ⛔️Чистый убыток. Хоть и уменьшился г/г, но все равно гигантский. Операционный ден. поток резко отрицательный. Экстренные меры смогли лишь на время улучшить ситуацию. ⛔️Снижение рейтинга. ЭкспертРА снизил его ещё на ступень из-за ухудшения проц. нагрузки. При этом он до сих пор учитывает сильную поддержку от АФК! Собств. рейтинг был бы ещё хуже. 💼Вывод: реально ПОТРЯСАЕТ воображение. Глубоко проблемный эмитент с преддефолтным рейтингом, отрицательным ден. потоком и пиком погашений в ближайшие 12 мес. Ну очевидно же, что такое "Щастье" надо хватать! Сам я давно и храбро держу 2 выпуска облиг и немного акций. ⚠️А теперь без сарказма. Адекватному инвестору надо пробегать мимо не оглядываясь. Таким фанатикам Сегежи, как я - можно взять в качестве лотерейного билета в цирк. Только потом не нойте, что я вас не предупреждал. 🤷♂️Брать на первичке НИКАКОГО смысла я не вижу. Купон 21% ВООБЩЕ не отражает запредельных рисков эмитента. На вторичке бумаги Сегежи торгуются с гораздо бОльшей доходностью. 📍Ранее разобрал Софтлайн, ПКТ, Русал. #облигации #ВДО #SGZH