Облигации в юанях: стратегическая ставка или ловушка? — 1 октября 2026 г. в 11:05:00.816
Облигации в юанях: стратегическая ставка или ловушка? Российская зависимость от китайского партнёра растёт с каждым годом. Если в 2021 году доля расчётов в юанях в ВЭД России составляла 4–6%, то к 2026 году расчёты в рублях и юанях в торговле с Китаем достигают 99%. При этом доля юаня в структуре международных платежей российского бизнеса в первом полугодии 2026 года составила 36%. Зависимость российских компаний от расчётов в юанях сложно переоценить, именно поэтому понятен спрос на займы в юанях через облигации: 🔺Ставка по валютным долгам ниже, чем по рублёвым (рублёвые ОФЗ дают 16-17,5%, юаневые бонды — 7–9%) 🔺Крепкий рубль идёт на пользу импортёрам Китай, в свою очередь, активно продвигает интернационализацию юаня: 🔺Рынок Панда-облигаций (выпуск иностранными эмитентами на внутреннем рынке Китая) в первом полугодии 2026 года достиг 160 млрд юаней, а рынок дим-сум облигаций (облигации, выпускаемые Китаем за пределами материкового Китая) — 358 млрд юаней. Но проблема юаневых облигаций — не в наших эмитентах (хотя и эти риски не стоит исключать). Проблема может быть в самом юане 1️⃣ Юань — не свободно конвертируемая валюта Народный банк Китая удерживает официальный курс в узком коридоре, не позволяя ему отклоняться более чем на 2% в обе стороны. Это даёт Китаю полный контроль, но создаёт риски для внешних держателей. Если юань ослабнет до 7,00 за доллар к концу 2026 года с текущих 6,7, то движение на 3–4% может нивелировать купонную доходность. 2️⃣ Долговая пирамида Госдолг Китая превысил 100 трлн юаней ($14,8 трлн). Отношение госдолга к ВВП — 99,2% на конец 2025 года, а с учётом внутреннего долга муниципалитетов и госкомпаний — достигло 150% (в зависимости от методики расчёта) к апрелю 2026 года. Это соразмерно уровню госдолга США. Кредитный рейтинг Китая в апреле 2026 года от Moody's был сохранён на уровне А1, а прогноз был изменён на "стабильный" с "негативного". Логика агентства в том, что Пекин демонстрирует «контролируемый подход» к урегулированию региональных долгов, не допуская системных дефолтов. Ранее в апреле 2025 года Fitch понизили долгосрочный рейтинг Китая с «A+» до «A». Прогноз — «Стабильный» 3️⃣ Интернационализация без открытости По данным SWIFT, доля юаня в глобальных платежах — 2,5–3,9%. В мировых резервах — лишь 1,9% против 56,9% у доллара. Китай продвигает юань через торговлю с Россией, но не готов к полной конвертируемости нацвалюты. При совокупной долговой нагрузке 290–305% ВВП (с учётом корпоративного долга) свободный доступ иностранцев на внутренний рынок повышает риск оттока капитала и девальвации. 4️⃣ Специфика российского рынка В марте 2026 года на российском рынке разразился кризис юаневой ликвидности: ставка RUSFAR CNY взлетела до 43%. ОФЗ в юанях упали до 95,7–96,1% от номинала, доходность выросла до 7,6–7,9%. Инвесторы массово продавали юаневые бонды для поддержания ликвидности. Пока цена облигаций падала, рубль ослаб к юаню на 14% (с 10,9 до 12,60 рубля). Для держателя юаневых бондов это означало: ⬇Убыток от падения цены бумаги (∼4–5%) ✴Прибыль от роста курса юаня (+14%) Валютная переоценка с лихвой перекрыла потери от падения котировок. Как видим, в инвестициях в юаневые инструменты есть и сильные и слабые стороны. Юаневые облигации — не альтернатива рублёвым инструментам, а самостоятельный класс с уникальными рисками и своими возможностями. Доходность 7–9% годовых выглядит привлекательно на фоне околонулевых ставок в развитых странах, но в России с рублёвыми ОФЗ под 16–18% альтернативные издержки очевидны. Инвестиции в юань и юаневые облигации — это стратегическая ставка на дедолларизацию. Диверсификация нужна, но вместе с этим нужно считать и риски.