Принцип работы бюджетного правила в уравновешивании нефтяной валютной выручки и покупок...
Принцип работы бюджетного правила в уравновешивании нефтяной валютной выручки и покупок Минфина. Если нефтяные экспортеры заработали большую валютную выручку, Минфин увеличивает покупки, если компании заработали мало, то и Минфин мало будет покупать. В чистом остатке влияние на курс на самом деле почти нейтрально, далее включаются уже иные факторы. Первый из них – это разница во временных промежутках. Экспортеры зачастую приходят с продажами валюты ближе к концу месяца, обычно в последнюю неделю, а Минфин выкупает валюту равномерно весь месяц. Т.е. когда объявлены большие суммы покупок — это может сдвигать курс валют в первой половине месяца больше в сторону ослабления рубля, но к концу месяца ситуация будет более равномерна. Второй эффект – это разница между реально полученной выручкой и расчётами Минфина и налоговой. Минфин считает нефть по-своему отдельно взятому правилу. Оно включает несколько портов, но далеко не все. Для примера, средняя цена нефти у Минфина составляет 92$, по ней он и делал расчёт, но есть и компании, которые продавали нефть по 130$ в сентябре. Получается, что они получат дополнительные 30-40$ валютной выручки, которая не совсем учитывается Минфином, а значит потенциально давления даже может оказаться больше. Третий эффект это как раз тот самый демпфер, он занижает итоговую сумму покупок Минфина и лично мои опасения были в том, что Минфин может объявить сумму на октябрь меньше, чем объявил, что вызвало бы с большей вероятностью все же укрепление рубля. Т.е. продаж от экспортеров оказалось бы больше, чем Минфин выкупит валюты. Но учитывая, что Минфин объявил о покупках почти на 300 млрд за месяц, я сейчас считаю, что Минфин все же справится с повышенной валютной выручкой и сможет удержать курс на текущих отметках. Даже несмотря на то, что валютной выручки может прийти все же больше, чем Минфин выкупает сейчас в рамках бюджетного правила. Моим самым главным опасением по валюте на текущий момент было то, что Минфин мог объявить о покупках сильно ниже, чем текущие значения. Я вполне серьезно рассматривал объем покупок в два раза меньше, что однозначно бы привело к более крепкому курсу рубля локально. При этом за дальнейшую девальвацию у нас по-прежнему работают несколько фундаментальных факторов. Один из них – это импорт, причем сейчас мы еще входим в сезонный спрос на импорт. Чем ближе к новому году, тем выше спрос на импорт сезонный, что создает повышенный спрос у импортеров на валютные покупки. Плюс не забываем, что с января происходит очередное повышение утильсбора, что может подталкивать людей к более быстрой покупке автомобиля, если они к ней вообще готовились. Понятно, что это уже не массовый фактор, а лишь локальный. Второй важный фактор – Минфин уже объявил на 2027 год о смене цены отсечения нефти в бюджетном правиле. Если сейчас это 59$ за баррель, то с 2027 года станет уже 50$, а это в свою очередь означает, что Минфин при тех же вводных, что, например, сейчас, будет уже покупать валюты больше. Т.е. меняется именно фундаментальный баланс спроса и предложения валюты на нашем рынке. Каждые дополнительные 9$ с проданной бочки будут выкуплены Минфином обратно с рынка. Третий важный фактор – отток капитала из страны. Его в циферном значении сейчас узнать почти нереально, но отток капитала идёт однозначный, что подтверждается отдельными высказываниями разных участников как рынка, так и ведомств. Также надо обязательно учитывать, что бюджет, который заложил Минфин сейчас предполагает все же более крепкий курс рубля, чем можно было бы говорить в августе. Бюджет составлен более сбалансировано относительно курса рубля, поэтому я бы пока не говорил о значениях выше 100 рублей, но значения в 90 и 95 рублей более чем могут оказаться у нас на горизонте года.