ЦБ отложил нейтральную ставку до 2029 года. Насколько реалистичен этот сценарий?
ЦБ отложил нейтральную ставку до 2029 года. Насколько реалистичен этот сценарий? Банк России ожидает, что средняя ключевая ставка в 2027 году останется на уровне 10,5–12,5%, а к нейтральному диапазону 7,5–8,5% регулятор вернется только в 2029-м. Причем этот срок уже несколько раз переносился. От того, удастся ли теперь выдержать траекторию, зависит стоимость капитала для всей экономики. Траектория снова сдвинулась По базовому сценарию ЦБ средняя ставка должна составить 10,5–12,5% в 2027 году, снизиться до 8–9% в 2028-м и до 7,5–8,5% в 2029-м. То есть однозначная ставка ожидается уже через два года, однако возвращение непосредственно к нейтральному уровню отложено до 2029-го. Еще в прогнозах 2024 года ЦБ рассчитывал достичь диапазона 7,5–8,5% в 2027 году. Весной 2026-го срок перенесли на 2028-й, затем – на 2029-й. Только с апреля прогноз средней ставки на 2027 год был повышен с 8–10% до 10,5–12,5%. Причина – ухудшение исходных условий. ЦБ повысил прогноз инфляции на 2026 год до 6–7% и снизил оценку роста ВВП до 0–1%. Среди факторов регулятор называет ограничения производственных возможностей, рост цен на нефтепродукты и более стимулирующую бюджетную политику. Дорогие деньги ограничивают инвестиции Проблема в том, что ставка способна охлаждать спрос, но не может сама расширить предложение. Она ограничивает кредитование и сдерживает вторичные эффекты ценовых шоков, тогда как восстановление мощностей и увеличение выпуска требуют инвестиций. В июле средняя ставка по краткосрочным кредитам нефинансовым компаниям составляла 16,8%, по долгосрочным – 12,9%. Для МСП – 17,9% и 14,7% соответственно. При такой цене денег проекты с длительным сроком окупаемости проходят значительно более жесткий отбор. Инвестиции в основной капитал в 2025 году снизились на 2,3% после среднего роста на 8,4% ежегодно в 2021–2024 годах. Финансовый результат компаний также ухудшается: за первое полугодие 2026 года он составил 11,7 трлн рублей – 86,7% от прошлогоднего уровня. При этом именно рост производительности способен ускорить снижение ставки. В дезинфляционном сценарии ЦБ расширение производственных возможностей позволяет снизить среднюю ставку до 9–11% уже в 2027 году и до 7–8% в 2028-м. Но слишком быстрое смягчение несет обратный риск. Инфляционные ожидания населения в сентябре выросли до 14,2%. Если кредитование и потребление ускорятся раньше производства, дополнительный спрос снова столкнется с ограниченным предложением и затормозит снижение инфляции. 2029 год – пока только базовый сценарий Возвращение к 7,5–8,5% зависит прежде всего от инфляции, бюджета и способности экономики увеличивать предложение. Базовый сценарий предполагает снижение инфляции к 4% и постепенное сокращение бюджетного импульса. Структурный первичный дефицит, по расчетам ЦБ, должен уменьшиться с 2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027-м, 0,5% в 2028-м и нуля с 2029 года. Более высокий бюджетный спрос потребует более жесткой денежно-кредитной политики. Есть и менее благоприятные варианты. В проинфляционном сценарии ставка составляет 13–15% в 2027 году, 11–12% в 2028-м и остается на уровне 8,5–9,5% даже в 2029-м. Рисковый сценарий допускает 9,5–10,5%. Поэтому 7,5–8,5% в 2029 году – не гарантированный срок, а результат конкретного набора условий. Если инфляция закрепится около 4%, бюджетный импульс ослабнет, а производственные возможности будут расширяться, нынешняя траектория выглядит достижимой. Если ограничения предложения и высокие инфляционные ожидания сохранятся, возвращение к нейтральной ставке может снова отложиться – как это уже происходило несколько раз за последние два года. Царьград.Про — подпишись и понимай раньше других