⚔️ Сталь подорожала, дивиденды нет. Северсталь $CHMF
⚔️ Сталь подорожала, дивиденды нет. Северсталь $CHMF Северсталь традиционно первой отчиталась за 3 кв. 2026 по МСФО. Квартал лучший за год и лучше консенсуса. Разбираемся: ——— 💰 Выручка 173,5 млрд руб. (-3% г/г, +2% кв/кв). — Продажи металлопродукции просели до 2,61 млн т против 3,03 млн т во 2 кв. Компания почти перестала продавать полуфабрикаты (чугун и слябы -63% г/г) и перерабатывает их в готовый прокат, часть которого осела на складах. Доля продукции ВДС выросла до 52%. Объём ушёл, цена и микс его компенсировали. 🤔 EBITDA 40 млрд руб. (+13% г/г, +64% кв/кв), рентабельность 23% против 14% во 2 кв. Консенсус ждал 36,9 млрд. — Драйверов два: цены на сталь в РФ +6% кв/кв и программа сокращения затрат из 1 полугодия. 🫰 Чистая прибыль 15,2 млрд руб. (+17% г/г). Но за 9 мес. всего 19,3 млрд (-61%), - год всё равно провальный. Но позитивные намеки уже есть. ——— ☝️ Теперь главное. FCF за квартал 42,6 млрд руб. при консенсусе 20,7 млрд. Но тут важны нюансы. 26 млрд пришло из оборотки. — Компания пишет: дебиторка снизилась на фоне восстановления объёмов факторинга. Факторинг - это продажа дебиторки банку со скидкой, - по сути финансирование, которое в отчёте выглядит как операционный кэш. — Повторить такое в 4 кв не выйдет, а если факторинг сократят, эффект пойдёт в обратную сторону. За 9 мес. FCF по-прежнему -27,6 млрд руб. 🤝 Чистый долг за квартал упал с 88,4 до 49,6 млрд руб., ND/EBITDA 0,47x. Нагрузка комфортная, но кэша на счетах 21,5 млрд против 38,4 млрд на начало года. ——— 📉 Прогноз спроса на сталь в РФ на 2026 менеджмент улучшил с -7% до -0,5%. — Звучит бодро, но за 9 мес спрос прибавил лишь 1% г/г после падения на 14% в 2025. А в 4кв компания сама ждёт сезонного охлаждения. 😐 Капекс на 2026 подтверждён на 112 млрд руб. За 9 мес. потрачено 77,2 млрд, на 4 кв. остаётся около 35 млрд. Это больше, чем в 3 кв., и всё на фоне слабой зимней EBITDA. 👍 Из позитива: в 4 кв. запускают цех окатышей на ЧерМК, пик инвестиций проходят. Плюс купили Дмитровский металлоцентр, это +700 тыс. т продаж в год для дистрибуции. ——— 💼‼️Дивидендов за 3 кв. ноль, за 2026 тоже ноль. — Чтобы выйти в плюс по FCF за год, в 4 кв. нужно заработать больше 27,6 млрд свободного кэша при капексе 35 млрд. Нереально. Первое окно для выплат: отчёт за 1 кв. 2027, и то если капекс после запуска окатышей действительно снизится. 📈 С минимумов акция отросла на ~40%. EBITDA хорошая, но FCF неповторяемый, - дивидендов не жду, впереди слабый 4 кв. с повышенным капексом. 👇 Лайк, если разбор был полезен👍