🎙️ Рейтинг не страхует. Итоги форума Эксперт РА:
🎙️ Рейтинг не страхует. Итоги форума Эксперт РА: 👇 Как и обещал, - большой пост по следам «Будущего облигационного рынка» от Эксперт РА. Благодарю коллег за приглашение. — Собрал самое интересное: ——— 💰 1. Деньги уходят наверх: —> За 9 мес. 2026 размещения выросли с 5,4 до 6,2 трлн руб., - из них 5,3 трлн пришлось на AAA–AA. Это 86% рынка. —> Объем сегмента BBB+ и ниже сжался со 119 до 89 млрд, число размещений в нем упало с 96 до 76. Для слабых заемщиков рынок не закрыт, но он стал уже и дороже 🤷♂️ ——— 📚 2. Спроса в книгах почти нет. —> Отношение заявок к объему размещений упало с 1,9х во II кв. 2025 до 1,11х в III кв. 2026, медиана по книгам ровно 1,0х. — Медианную книгу собирают 16 инвесторов. При этом доля организаторов в книгах выросла с 50% до 72%, а доля УК упала с 29% до 11%, розницы с 9,1% до 6,7%. 😁 Перевожу: значимую часть выпусков выкупают сами организаторы. ——— 🤝 3. Покрытие процентов. —> Газпромбанк разобрал 143 эмитента второго-третьего эшелона с рейтингом от BBB-. — У 28 из 121 нефинансовой компании EBITDA не покрывает проценты. Медианный ND/EBITDA 2,8х при ориентире банка 2,5х. Хуже всех - девелоперы с медианным покрытием 0,9х. — Дальше химия и стройматериалы (1,3х), транспорт (1,5х). ——— 📊 4. Рейтинги запаздывают. —> 12 из 28 компаний, которым не хватает EBITDA на проценты, до сих пор держат рейтинг A- и выше. Так что буква в рейтинге сама по себе мало что гарантирует, - покрытие придется считать самим 🤔 ——— 🫰 5. Сколько стоит долг: —> Агрегированный купон на конец сентября: оптовая торговля 21,9%, АПК 19,4%, девелопмент 19,3%, лизинг 18,7%. Быстрее всех дорожают металлурги: +1,5 п.п. за год, до 13,5%. Тяжелая промышленность +0,8 п.п. Ретейл и недвижимость, наоборот, - подешевели на 1,6 и 2,2 п.п. 👉 Совмещаем с п.3: девелопер платит около 19%… и при этом не покрывает проценты операционкой. Весь кейс держится на возможности рефинансироваться вовремя 😕 ——— 💪 6. Скрытое плечо. —> С июня 2025 по июнь 2026 облигации в обращении выросли на 3 трлн, кредиты на 9 трлн, а кредиторская задолженность на 32 трлн (+26% г/г). 👀 Компании кредитуются за счет поставщиков, задерживая оплату. — Отсюда вывод для анализа: ND/EBITDA недооценивает реальную нагрузку, в отчетности смотрим динамику кредиторки и оборачиваемость. Оговорка: в росстатовской кредиторке сидят авансы и внутригрупповые расчеты, так что 32 трлн не равны 32 трлн скрытого долга. ——— 📈 7. Стена погашений. —> В IV кв. 2026 гасится 1,5 трлн, в 2027 погашения вырастут на 21%, до 4,7 трлн. Газпромбанк оценивает рефинансирование второго-третьего эшелона в 2027 году до 1,4 трлн, - это 48% их облигаций в обращении 👀 🔜 На фоне тонких книг из п.2 получается главный риск следующего года. ——— 🙋♂️ 8. Кто покупает: 🏦 Банки остаются главными нетто-покупателями (1,66 трлн за 9 мес., -9% г/г), физлица 1,15 трлн, страховые 1,06 трлн (+29%). — Корпорации нарастили покупки в 2,9 раза, до 942 млрд. ——— 🫖 По мне - вышло очень полезно для облигационеров. — Особенно заинтересовал тезис про «кредиты за счет поставщиков», тк многие компании по сути-то связаны друг с другом. 👇 Лайк, если «репортаж» был полезен 👍