УР

Уютный разбирает | Инвестиции

Финансы и инвестиции · 5 ноября 2026 г.

Открыть канал в MAX

💰 Дивиденды в долг, сезон 2. МСФО X5 за 3 кв $X5

💰 Дивиденды в долг, сезон 2. МСФО X5 за 3 кв $X5 Вышло МСФО за 3 кв у еще одного любимчика рынка и «всем интересного эмитента». — Теперь видно сколько роста дошло до прибыли и до денег. Разбираем: ——— 🛒 Выручка выросла на 13% г/г, до 1,31 трлн руб., после +9,9% во 2 кв. LFL +7,4%, трафик ускорился до +2,3%. — Чижик +34,5%, впервые обогнал Перекрёсток по выручке. — Открытий за 9 месяцев на 40% меньше, чем год назад. Для FCF это скорее плюс, ниже объясню почему. ——— 📈 Маржа вернулась, но расходы тут ни при чём: — Скорр. EBITDA (до МСФО 16) выросла на 17,9% г/г, до 87,4 млрд руб. Рентабельность 6,7% против 6,4% год назад и 6,0% во 2 кв. — Расходы при этом растут быстрее выручки: персонал +18,4%, доставка +49,3% — Маржу вытянула валовая рентабельность: +73 б.п. г/г, до 24,4%. Это закупки, промо и потери. 😐 Такая опора слабее. — Если ФОТ продолжит дорожать, а инфляция в чеке остынет, то и запас по валовой марже съедят за пару кварталов🤷‍♂️ ——— 🤔 До прибыли рост не доходит: — Чистая прибыль за квартал +3,8%, 29,3 млрд руб. За 9 месяцев −16,5%, до 63,8 млрд. — Разницу с EBITDA забрали проценты (чистые финрасходы +21%, до 13,6 млрд) и налог. — Налог вырос в 2,4 раза, эффективная ставка за 9 мес. 27% против 21,4%. ——— 💸 FCF остаётся главной слабостью: — Свободный денежный поток за квартал всего 5,9 млрд руб., за 9 месяцев 18,3 млрд. EBITDA за тот же период около 229 млрд. — В 3 кв. 13,5 млрд ушло в оборотный капитал, капекс за 9 мес. составил 143,5 млрд. 💼 Дивидендов в 2026 году выплачено около 150 млрд (368 руб. в январе и 245 руб. летом). — ND/EBITDA 1,20х, - это уже нижняя граница таргета по выплате дивидендов. Тезис из операционки про капекс подтвердился. Ориентир снизили с 4,5–4,7% выручки до ~4%, это около 208 млрд. — На 4 кв. остаётся ~64 млрд вместо 90–100 млрд по старому ориентиру. Плюс в 4 кв. оборотка сезонно приносит деньги: +20 и +32 млрд в 2024–2025. FCF за 4 кв. около 20 млрд выглядит реалистично. ——— 💼 Считаем дивиденд далее: — По политике ND/EBITDA должен быть в диапазоне 1,2–1,4х на конец того года, в котором идёт выплата. — Значит, декабрьский транш ограничен балансом на 31.12.2026. 💭 Допущения: EBITDA 2026 около 310 млрд (маржа ~6% по гайденсу при росте выручки ~12%), чистый долг до выплаты около 341 млрд. 1 руб дивиденда обходится примерно в 0,25 млрд (246 млн акций без казначейских). 1,2х → ~31 млрд, ~125 руб. 1,3х → ~62 млрд, ~250 руб. 1,4х → ~93 млрд, ~380 руб. До потолка совет не пойдёт. В прошлом году на декабрь пришлось около 60% годовой выплаты. Так что ориентир можно поднять со 170-200 до 200-210 руб., - это около 9% к цене. — Рыночный консенсус также сместился ближе к 180-200 руб. — Год назад ждали около 265 руб., а дали 368, так что X5 любит удивлять вверх. По крайней мере и рынок на это уже закладывается. ——— 🧩 Итого: операционно лучший квартал за год, а финансово всё то же самое. — EBITDA растёт, а прибыль съедают проценты и налоги, - FCF за 9 месяцев покрыл дивиденды на 12%. 😐 X5 уже полтора года платит из долговой ёмкости, а не из денег бизнеса. Пока ND/EBITDA 1,2х, ёмкость есть, - но с каждой выплатой её меньше. ——— 👇 Лайк, если разбор был полезен 👍 Кого ещё разобрать?