УР

Уютный разбирает | Инвестиции

Финансы и инвестиции · 6 ноября 2026 г.

Открыть канал в MAX

🏠 Покупка в ипотеку. Т-Технологии и Циан $T $CNRU:

🏠 Покупка в ипотеку. Т-Технологии и Циан $T $CNRU: Интересный кейс для разбора, да и вопросов уже много: Т подали в ЦБ добровольную оферту акционерам Циана. — Предлагают 993,05 руб. за акцию, это премия 29,3% к закрытию 5 ноября. 🤝 Условие сделки: Т должна набрать минимум 50% акций, а выкупить готова до 100%. — Закрыть сделку хотят в 1 кв 2027, допэмиссии Т не будет. Разбираемся, кому повезло больше: —— 💰 Сколько платят: — 77,67 млн акций по 993 руб. дают 77 млрд руб. за 100% капитала. — На конец 2025 у Циана было около 6 млрд чистого кэша, после июньских дивидендов - меньше. Значит, EV в районе 72 млрд. 🔮 Прогноз Циана на 2026: выручка +17-22%, то есть 17,8-18,5 млрд, рентабельность скорр.EBITDA не ниже 30%. — Первое полугодие компания прошла с запасом: выручка +20,5% до 8,3 млрд, скорр. EBITDA +68% до 2,7 млрд, маржа 32,7%, чистая прибыль 2,05 млрд (х2 г/г). На год закладываю EBITDA около 5,5 млрд и прибыль около 4 млрд. По цене оферты это EV/EBITDA около 13x и P/E около 19x. — До новости рынок давал за Циан примерно 10x EBITDA и 14–15x прибыли. Получается, Т доплачивает больше полугода EBITDA сверху. 🤔 Для российского рынка это дорого. — Близнюк объясняет премию ускорением выручки и синергиями. Синергии пока только на словах 🤷‍♂️ ——— 🧐 Что с Т? — 77 млрд - это около 10% капитализации группы. Вместе с Авто.ру (5 млрд в июне, на заёмные деньги) выходит 112 млрд на два классифайда за полгода. 👆 Это больше, чем вся (!) операционная прибыль Т за 1П 2026 (98,6 млрд). Главный вопрос здесь в доходности на капитал: —> Т живёт с ROE около 30%, а покупает бизнес с доходностью по прибыли около 5% (1/19). —> Циан добавит примерно 2% к прибыли группы. Почти всё, что заплачено сверх балансовой стоимости, уйдёт в гудвил, а гудвил давит на капитал, - то есть на будущие дивиденды и байбек. Без синергий сделка размывает ROE. Остается поверить, что все будет успешно и содружественно:) ——— 💭 Стратегию при этом понять можно: — У Сбера есть Домклик, а у Т своей воронки в недвижимость нет. — Циан так-то даёт 20,2 млн пользователей в месяц и готовый поток ипотечных клиентов. Это та же модель 360°, что и с Авто.ру. Рынок отреагировал на новость минусом 2,3% по Т. Как по мне - логично. ⚖️😁 Вердикт: — Акционерам Циана сильно повезло. Они получают 13x EBITDA от стратегического покупателя, - на открытом рынке столько бы никто не заплатил. История компании вообще интересная и красивая получилась. — Покупать сейчас ради 5–9%? Безриск даст ~ столько же. Для Т - минус в моменте, и вопрос «дисциплины капитала». — Сам тезис по Т и его росту бизнеса это кардинально не меняет, - прибыль растёт на 20%+ в год. Но… теперь M&A конкурирует с байбеком и дивидендами 🤷‍♂️ ——— 👇 Лайк, если было интересно 👍