🤨 Секьюритизация: насколько все страшно? — 16 сентября 2026 г. в 14:06:26.604
🤨 Секьюритизация: насколько все страшно? Если вы следите за нашим каналом, то, наверное, знаете, что мы достаточно позитивно относимся к секьюритизации потребительских кредитов и соответствующим облигациям от российских банков. Однако зачастую мы слышим много возгласов о том, что эти бумаги — чрезмерно рискованные, потребительские кредиты — ненадежны, а дефолтность скоро кратно вырастет, из-за чего держатели облигаций в итоге останутся ни с чем. 🤷♂️ Именно поэтому сегодня мы решили посмотреть, реально ли в секьюрах есть какое-то ужасное ухудшение качества кредитов или все в пределах нормы Само собой, речь тут пойдет только о старших траншах с высочайшим кредитным рейтингом. Мезонинные и младшие транши — совершенно отдельная, узкая тема, которая, к тому же, не особо часто попадает в руки физикам, поэтому её мы не анализируем и особо привлекательной пока не считаем. Для того чтобы не показывать вам идеальные данные по свежим бумагам, где пул только-только был сформирован, а дефолтность накопиться не успела, мы решили взглянуть на выпуски, которые какое-то время уже успели пообращаться на рынке. Выбрали 5 выпусков от наиболее крупных банков-оригинаторов 🔵ВТБ РКС Эталон, 04 (RU000A109NC4, размещение в октябре 2024 года) от ВТБ 🟢СБ Секьюритизация 2, А (RU000A10BQR6, размещение в июне 2025 года) от Сбера 🔴СФО Сплит Финанс (Яндекс Финтех), ПВ-1 (RU000A10C3F4, размещение в августе 2025 года) от Яндекс Банка 🟡СФО ТБ-4, А1 (RU000A10CFK2, размещение в августе 2025 года) от Т-Банка 🔴СФО Альфа Фабрика ПК-1, класс А (RU000A10CKS5, размещение в сентябре 2025 года) от Альфа-Банка 🙂 И вот к каким выводам мы пришли 1️⃣Рейтинг нигде не был снижен Это самый очевидный момент, но не отметить его нельзя. В этом году абсолютно все бумаги получили подтверждение рейтинга на уровне AAAsf и пока мы не видели снижения рейтингов по секьюрам, где в основе лежат потребкредиты. Само собой, ультимативным знаком качества рейтинг не является, но сигнал уже хороший. 2️⃣Резервные фонды нигде не использовались Для дополнительной защиты держателей старшего транша в секьюритизированных выпусках зачастую предусмотрен резервный фонд — определенная сумма средств, которая резервируется на случай, если вдруг денежного потока от выплат по кредитам будет не хватать на очередную выплату по облигациям. Так вот — ни по одной из рассмотренных бумаг использование резервного фонда не понадобилось. 3️⃣Триггеры ускоренной амортизации не были пробиты Еще одна форма кредитного усиления для секьюритизированных бумаг — ускоренная амортизация. Она начинается при достижении определенных триггеров — например, если средняя ставка по кредитам в пуле сильно просела или они начали дефолтить. Таким образом, старший транш начинает выгашиваться быстрее, чтобы "выпустить" его держателей из актива, где начали копиться проблемы. Как и ранее — ускоренная амортизация не началась ни по одному из этих выпусков 4️⃣Качество пула ухудшается, но старший транш с этим справляется Как-то скрывать очевидное мы не станем — те нулевые значения дефолтности, которые были у пулов кредитов, когда секьюритизированные облигации только выходили на рынок, не устояли, но нигде ситуация не стала критичной. У ТБ-4 текущая дефолтность составила 0,47% при лимите 15%, а трехмесячная — 0,57% при лимите 10%. У Сбера доля кредитов с просрочкой 30+ составила 1,36%, с просрочкой 90+ — 0,05%, а текущий уровень дефолтов — 0,10%. У Альфа-Фабрики динамика несколько менее комфортная: остаток дефолтных требований вырос до 2,31% пула, просроченный основной долг — до 2,18%, а трехмесячный дефолтный показатель достиг 3,15% при триггере 6%. У Сплит-Финанса просрочка на горизонте 31-90 дней достигла 2,45%. У ВТБ накопленные дефолты достигли 12,2% первоначального пула, а остаток дефолтных требований — 1,96% текущего пула. При этом старший транш уже сократился до 22% первоначального номинала, а коэффициент покрытия превысил 2,1x.