🖋🖋🖊 — 9 сентября 2026 г. в 15:52:34.701
🖋🖋🖊 Минфин сегодня провёл хороший тест долгового рынка. И прошёл он ожидаемо плохо. Неделю назад государство вышло с огромным флоатером и практически одним движением заняло почти 1 трлн ₽. Сегодня решили попробовать обычные ОФЗ с постоянным купоном. Итог двух аукционов: ▫️ спрос около 165 млрд ₽; ▫️ разместили 86,7 млрд ₽ по номиналу; ▫️ реально привлекли — всего около 63,7 млрд ₽. На фоне того, что было на рынке весной и летом, результат не катастрофический. Но проблема в другом: такими темпами никакую дыру в бюджете не закроешь. Причём доходности Минфин уже предлагает совсем не маленькие: около 15,45% по пятилетней ОФЗ и почти 16% по длинной. Но рынок всё равно не спешит разбирать бумаги. И это вполне логично. В пятницу заседание Банка России. Большинство аналитиков ждут сохранения ставки на уровне 14%. При такой ставке брать на себя процентный риск длинных ОФЗ инвесторы готовы только за хорошую премию. А Минфин слишком щедрым сегодня быть не захотел. ℹ️ Теперь смотрим на план. За III квартал Минфин привлёк примерно 1,01 трлн ₽ из запланированных 1,5 трлн ₽. Осталось около 488 млрд ₽ А аукционных дней осталось всего три: 16, 23 и 30 сентября. Сегодняшними темпами выполнить план невозможно. Поэтому: Либо мы снова увидим огромный выпуск ОФЗ с плавающим купоном ещё на 500 млрд ₽ одним размещением (он уже зарегистрирован в ЦБ). Либо Минфин проваливает квартальный план и переносит недобор на IV квартал. Но даже если III квартал будет полностью выполнен, по действующей годовой программе в IV квартале останется привлечь ещё примерно 1,3трлн ₽. Если сентябрь закончится с недобором почти в 300 млрд ₽ — получаем уже около 1,6 трлн ₽. А если государству понадобится увеличить заимствования сверх первоначального плана из-за растущего дефицита бюджета, спокойно можем прийти к 1,8–2 трлн ₽ за квартал. И тогда я совершенно не удивлюсь появлению ещё одного гигантского флоатера, который снова будет очень выгоден банкам. Порочный круг в действии Банк России не может быстро снижать ключевую ставку в условиях огромного бюджетного импульса, который реализует Минфин в том числе через ОФЗ. Минфин из-за высокой ставки вынужден занимать всё дороже и давать рынку всё большую премию. Но перестать занимать он тоже не может, потому что политическая власть расходы сокращать не собирается, а доходы бюджета они увеличить уже не могут. Высокая ставка делает обслуживание бюджета дороже. Бюджет, в свою очередь, мешает ставке быстро снижаться. Сегодня на YouTube как раз выйдет большое видео, где подробно разберу, во что превращается этот механизм и почему проблема уже давно не только в размере ключевой ставки. Не пропустите.