📝ОЗОН: Отчет за 3кв26 по МСФО.
📝ОЗОН: Отчет за 3кв26 по МСФО. ✳️Несмотря на то, что третий квартал выдался напряжённым из-за ударов по складам, ощущение, что Озон обернул все в свою пользу: За квартал: ➖ Выручка: 421,2 млрд руб. (+63% г/г); ➖ Adj. EBITDA: 93,0 млрд руб. (+124% г/г); ➖ Чистая прибыль: 3,7 млрд руб. (+25% г/г). За 9 мес. 2026: ➖ Выручка: 1 056,3 млрд руб. (+53% г/г); ➖ Adj. EBITDA: 199,7 млрд руб. (+76% г/г); ➖ Чистая прибыль: 18,3 млрд руб. ✅В отличие от ВБ, который строит склады, Озон их арендует, и это выглядит преимуществом, с одной стороны. С другой стороны создан резерв по убыткам от БПЛА на 30,1 млрд руб. Но ни слова о обязательствах по аренде сгоревших складов. Более того, общий долг по аренде за 9 месяцев вырос с 326 млрд до 466,4 млрд руб. в связи с ростом объема арендных обязательств. Ждем завершения процесса компенсации ущерба со страховыми. ❇️ EBITDA выросла на 124%, быстрее выручки, но тут основная причина в методологии расчета. Если бы убытки под обесценение не исключали, EBITDA была бы на уровне ~62 млрд руб., и рост был бы гораздо скромнее. В остальном причина в более медленном росте расходов против роста выручки. 🔻Чистая прибыль все равно всего 3,7 млрд, потому что ниже EBITDA сидят огромные проценты по аренде, которые сидят в финансовых расходах. ➖из ОДДС: 15,4 млрд рублей процентов по аренде за квартал; Зато в EBITDA включается процентный доход Финтеха. Тем не менее, даже с учетом резервов в 30 млрд руб. Озон сумел остаться прибыльным! Резервы сами по себе не уменьшают налогооблагаемую базу, но вот в будущих периодах можем увидеть обратную ситуацию. ✅Не смотря на то, что Озон так же как и ВБ, попал под удары БПЛА, эффект перетока покупателей и селлеров оказался сильнее, чем собственные потери: 🔢 Цифры по перетоку селлеров с WB на Ozon (регистрации): ➖ Июнь: 1 160 продавцов WB; ➖ Июль: 2 045; ➖ Август: 6 027 (!) 📈 Покупательская активность так же выросла: ➖ Покупатели: 73,5 млн (+17% г/г); ➖ Частота: 51 заказ/год против 33,5 годом ранее (+53%). ⚠️Прирост покупателей за третий квартал больше, чем за все первое полугодие. Такого не было с начала 2022 года. 💰Внутри группы огромную роль играет финтех направление в виде Озон Банка, который генерирует примерно пятую часть выручки и, что самое интересное, вытаскивает по прибыли. ➖Кредитный портфель: 204,3 млрд руб. (+69,5% г/г). ❇️ Кредитный портфель внутри Ozon продолжает раздуваться космическими темпами, быстрее самого маркетплейса. Обратная сторона медали это стоимость риска, которая в этом квартале улетела до 14,3%. Уникальность банков внутри маркетплейсов в стабильном и дешевом фондировании, а именно средств клиентов. Чем больше продавцов и покупателей — тем больше денег оседает на счетах, тем дешевле для банка фондирование и тем больше он может выдать кредитов. Учитывая запас прочности по нормативам достаточности капитала банк может еще очень долго расти такими темпами. Если CoR продолжит расти, а NIM падать - вся прибыль Финтеха, которая сейчас вытягивает группу, начнет быстро таять. Наблюдаем. 📈Цена акций в моменте падала от начала года на -50% на факте ударов по складам и отскочила от минимумов на 75%: ➖EV/EBITDA adj.: 4,27х. ➖ND/EBITDA adj.: 0,88х ➖P/E: 37,5х 📌По мультипликаторам акции озона выглядят привлекательно, но помним про банковский кеш и долг по аренде. Обычно ИТ-компании торгуются EV/EBITDA ~8-12. Р/Е искажен 30 млрд разовых убытков, без них мультипликатор был бы около 15х. 💛Пульс | 💬 Телеграм 📝 ЖЖ