🧬 ММЦБ фикс 20,5-22%, купон раз в 30 дней, срок 1800 дней, погашение 20.09.2031. Без а...
🧬 ММЦБ фикс 20,5-22%, купон раз в 30 дней, срок 1800 дней, погашение 20.09.2031. Без амортов, но с call по решению эмитента после 12, 24, 36 и 48 купонов. При цене 100% эффективная доходность около 22,54-24,36% с реинвестированием. Высокий купон на весь срок не гарантирован. 🏢 Об эмитенте: #ММЦБ работает под брендом Гемабанк, собирает и хранит клетки пуповинной крови и другие биоматериалы, зарабатывает на новых договорах и платежах за хранение, по годовому отчету на конец 2025 года хранит 47,2 тыс. образцов. Контролирующий акционер #Артген, доля на 30.06.2026 составляет 66,59%. Небольшой прибыльный бизнес с повторяющимися поступлениями, но новые продажи зависят от рождаемости и доходов семей, а разработка препаратов требует денег задолго до результата. 📊 Финансы: в 2025 выручка выросла на 8,1% до 376,7 млн., чистая прибыль до 158,4 млн., свободный поток после процентов и капексов составил 204,6 млн. За 1П2026 выручка прибавила 5,8% до 194,4 млн., прибыль от продаж снизилась на 6,4% до 82,7 млн., чистая прибыль на 37,6% до 49,9 млн. Часть снижения связана с расходами на обслуживание ценных бумаг, но операционная маржа тоже просела. Операционный поток 48 млн., капексы 7,9 млн., свободный поток 40,1 млн. против 59,6 млн. годом ранее. Издержки растут быстрее бизнеса. 💰 Долг и ликвидность: на 30 июня собственный облигационный долг 224,6 млн., деньги 447 млн. Январское погашение П01-02 на 200 млн. этим остатком покрывается, причем без нового займа, правда, прирост кэша обеспечило SPO примерно на 390 млн., а собственные деньги продолжили уходить в группу: за полугодие чистая выдача займов 38,7 млн. + денежные дивиденды 86,6 млн. Займы связанным компаниям 418,4 млн., акции Артгена еще 288,3 млн. Вместе 52,8% активов и 1,9 собственного капитала. Эти вложения нельзя считать запасом живых денег на погашение, при предполагаемом новом выпуске на 300 млн. и купоне 22%, даже после погашения П01-02, расчетное покрытие процентов около 2,6x. При выручке -10% и денежных операционных расходах +10% остается около 1,8x, запаса уже немного, среднее для рейтинга. 🏦 Рейтинг: АКРА BBB-(RU), стабильный, от 09.07.2026. Собственная оценка bbb+ снижена на две ступени из-за влияния группы. В допущениях агентства было отсутствие значительного нового финансирования и новых займов группе, поэтому планы после размещения имеют прямое значение для оценки риска. 📈 Сантимент и апсайд: на 05.10.2026 П01-02 стоит около 98,8% с доходностью около 19% до января 2027, П01-01 около 100,5% с доходностью около 18,5% к декабрьскому put. Обороты небольшие, а сроки сильно короче нового выпуска. Премия новинки к пятилетней кривой ОФЗ примерно 6,1-7,9 п.п., платят щедро. При купоне 22% и требуемой доходности 23% расчет к первому call дает цену около 101%, но без данных о спросе быстрый апсайд прогнозировать проблематично. Call оставляет эмитенту возможность забрать дорогой долг при снижении ставок. 💲 Решение: ❌ Скорее не рекомендую при ориентире 20,5-22%, новая доля 0% облигационного портфеля. Доходность интересная, собственное погашение по июньскому срезу выглядит посильным, но значительная часть активов зависит от группы, а новый купон съедает запас покрытия. Назначение привлеченных денег и ограничения на дальнейшие займы группе по документам П01-03 пока проверить не удалось. Пересмотр возможен после подтверждения этих условий, актуального денежного резерва на январь и устойчивого покрытия процентов в стрессе. Я в деле на 1% по верхней границе купона. ⏰ Сбор до 13.10.2026, 15:00 МСК. BondGPT в Telegram | BondGPT в MAX