💊 Промомед: опережающий рост и инвестиции в его продолжение — 31 августа 2026 г. в 15:59:42.020
💊 Промомед: опережающий рост и инвестиции в его продолжение 📄 Промомед опубликовал результаты по МСФО за 1П26. Рост выручки подтвержден на уровне 76% г/г, что соответствует ускорению роста с 63% г/г в 1К26 до 82% г/г в 2К26. 🚀 Основным драйвером роста остается эндокринологический сегмент (1К26: +200% г/г, 2К26: 259% г/г), при этом онкологический сегмент продолжает снижение (1К26: -46% г/г, 2К26: -44% г/г) из-за сезонных факторов. 📊 Валовая рентабельность в 1П26 улучшилась на 5,4 п.п. г/г до 66,8% благодаря увеличению доли маржинальных продуктов в структуре выручки. При этом рентабельность по EBITDA не изменилась по сравнению с 1П25 и составила 34% из-за повышения коммерческих расходов на фоне опережающей динамики роста эндокринологических препаратов в аптечном сегменте. 🔹 Чистая прибыль выросла на 83% г/г, а чистая рентабельность – на 0,5 п.п. г/г до 11,4% благодаря увеличению операционной прибыли. ⚖️ Чистый долг в 1П26 вырос относительно 2025 г. на 7,7 млрд руб. до 33,3 млрд руб., а соотношение «чистый долг/EBITDA» – с 1,65х до 1,79х. ⌛️ В 4К26 ожидается начало стадии клинических исследований двух оригинальных молекул – пролонгированной формы тирзепатида и тройного агониста ретатрутида. Ретатрутид находится на стадии клинических исследований в мире, коммерческих препаратов на рынке пока нет. ✔️ Прогноз на 2026 г. был подтвержден: компания ожидает роста выручки на 60%, рентабельность по EBITDA – на уровне 45%, чистый долг/EBITDA – в пределах 2,5х и отношение капзатрат с учетом R&D к выручке – на уровне 10%. 💡 Наше мнение: ✍️ С учетом ожиданий по восстановлению динамики в онкологическом сегменте в 2П26 и сохранения высоких темпов роста в эндокринологическом сегменте (динамика аптечного рынка за июль 2026 г. пока не подразумевает замедления роста) прогноз по выручке выглядит излишне консервативно. Менеджмент отмечает более быстрые темпы роста рынка препаратов для борьбы с лишним весом и более высокую долю Промомед по сравнению с ранними ожиданиями. 🔹 При этом, как показывают результаты 1П26, увеличение доли коммерческих продуктов в структуре продаж ведет к росту коммерческих расходов, поэтому прогноз рентабельности по EBITDA выглядит реалистично, даже несмотря на сильную динамику выручки. 🔹 Мы считаем, что в случае сохранения текущих темпов роста и перевыполнения прогноза по выручке отношение чистого долга к EBITDA приблизилось бы к пороговой отметке в 1х, после которой, в соответствии с дивидендной политикой, коэффициент выплат повышается с 25% от скорректированной чистой прибыли до 50%. Однако менеджмент не ставит первоочередной целью снижение долговой нагрузки и предпочитает реинвестировать дополнительный операционный рычаг в исследования и разработки. 🧮 По нашим оценкам, дивидендная база по итогам 2026 г. может составить 12 млрд руб., что соответствует дивиденду на акцию при выплате 25–50% скорректированной чистой прибыли в диапазоне 14–28 руб. (доходность 3,6–7,2%). 📌 Несмотря на поддержание значительно опережающих рынок темпов роста, акции Промомед торгуются с заметным дисконтом к группе акций роста (EV/EBITDA ’26П 3,0х против медианы 4,1х). В условиях внешней неопределенности и высокой волатильности рынка инвесторы отдают предпочтение более защитным историям с высоким уровнем возврата акционерам, однако, с учетом комбинации темпов роста и низкой оценки, Промомед выглядит как лучшая ставка на смену рыночного цикла. #Акции #Фармацевтика #PRMD #Сергей_Либин #Артем_Вышковский