💴 До 9% в юанях: почему дебютный выпуск Русбонд-Удобрений не так прост — 29 июля 2026 г. в 14:21:02.679
💴 До 9% в юанях: почему дебютный выпуск Русбонд-Удобрений не так прост Только все успели поныть, что на первичке пусто, как новые размещения начали появляться. На этот раз — юаневый выпуск от Русбонд-Удобрения, структуры в периметре ЕвроХима. Это хоть и дебют, но не совсем новая история: книгу уже планировали собирать в июле, но размещение перенесли. Теперь новый сбор заявок назначен на 5 августа. При этом купонный ориентир оставили прежним, а вот оферту сделали ближе: через 1,5 года, хотя раньше речь шла о двухлетней оферте. Параметры выпуска Русбонд-Удобрения 001Р-01 ➖ номинал — 1000 юаней ➖ купон — 8,75–9% годовых, выплаты — ежемесячно ➖ рейтинг оферента (ООО «АгроНэкст») — AA-(RU) от АКРА и AA-.ru от НКР, прогнозы стабильные ➖ срок обращения — 5 лет ➖ put-оферта — через 1,5 года ➖ амортизация — нет ➖ объём — не раскрывается ➖ сбор заявок — 5 августа, 11:00–15:00 мск, техразмещение — 11 августа ➖ минимальная заявка на первичке — эквивалент 1,4 млн руб. в юанях 👨💻 Кто здесь на самом деле заёмщик? Формально эмитент — Русбонд-Удобрения. Но это скорее техническое юрлицо для привлечения денег. Поэтому смотреть только на самого эмитента почти бессмысленно. Важнее, кто стоит рядом: ➖ оферент — ООО “АгроНэкст”; ➖ поручители — Невинномысский Азот и НАК “Азот”; ➖ всё это — структуры в периметре ЕвроХима ЕвроХим — один из крупнейших игроков мирового рынка удобрений. По презентации к размещению, в 2025 году продажи группы, включая международный периметр, составили 20,2 млн тонн. Это ставит группу на 4-е место после Yara, Nutrien и Mosaic. 🎮 Финансы по МСФО за 2025 год выглядят сильными: ➖ выручка — 414 млрд руб., +11% г/г; ➖ EBITDA — 135 млрд руб., +14% г/г;, рентабельность EBITDA — 33%. Но долговая нагрузка уже не выглядит низкой: общий долг на конец 2025 года — 561 млрд руб., чистый долг / EBITDA — 3,7х. У группы есть внутренний ориентир — снизить чистый долг / EBITDA ниже 3х к 2028 году. То есть сам ЕвроХим признаёт: текущая нагрузка выше комфортной цели. Отдельно давит capex. В 2026 году капитальные вложения должны вырасти на 22%, до 158 млрд руб. Потом, по прогнозу, начнут снижаться: 136 млрд руб. в 2027 году и 76 млрд руб. в 2028-м. Интересен ли выпуск? Плюсы понятные: высокий для CNY купон, короткий горизонт до оферты, а значит меньше зависимость от того, что будет с курсом, ставками и рынком через несколько лет, рейтинг оферента AA- и поручители внутри группы ЕвроХима. Но нюансов тоже хватает. Во-первых, это не прямые облигации ЕвроХима, а выпуск через отдельное юрлицо с офертой и поручительствами. Во-вторых, по группе ограниченная публичная отчётность. В-третьих, долговая нагрузка уже не низкая: чистый долг / EBITDA — 3,7х, а в 2026 году ещё ожидается высокий capex. Ну и главный риск для рублёвого инвестора — сам юань: если он не будет расти к рублю, итоговая доходность может проиграть хорошим рублёвым выпускам похожего качества. Отдельный минус — минимальная заявка на первичке: эквивалент 1,4 млн руб. в юанях. Формально выпуск доступен неквалам после тестирования, но по факту такой порог входа отсекает часть розницы. 🔈 Итого Если сравнивать с рублёвыми бумагами сопоставимого рейтинга, выпуск не выглядит очевидной заменой. В рублях сейчас можно найти качественные корпоративные облигации сопоставимого рейтинга с доходностью около 16–17%, а местами и выше. 9% в CNY становятся интереснее только если юань заметно укрепится к рублю на горизонте владения. Если юань стоит на месте или слабеет, рублёвые бумаги могут оказаться выгоднее. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #Разбираем @IF_Bonds