Invest Assistance / Инвестиции в акции, облигации и др. финансовые инструменты
Бизнес · 16 июля 2026 г.
ГАЗПРОМ ПО 90 РУБЛЕЙ – ИНТЕРЕСНО? — 16 июля 2026 г. в 04:00:08.624
ГАЗПРОМ ПО 90 РУБЛЕЙ – ИНТЕРЕСНО? Акции компании с начала года снизились практически на 30% до ≈90 рублей, или до минимума за 17 лет. Напомним, что в 2008 году председатель правления «Газпрома» Алексей Миллер заявлял: «В течение ближайших 7-8 лет капитализация Газпрома достигнет 1 трлн долларов». Газпром так и не смог достичь указанной капитализации, а текущая составляет всего ≈27,6 млрд долларов. Но нам важно разобраться, интересны ли акции по текущим котировкам, так как сильное падение не всегда означает недооценку бизнеса или высокую потенциальную доходность в будущем. Начнём с результатов за 1 квартал 2026 года: ❌Выручка снизилась на 0,3% до 2799 млрд руб. ✅EBITDA выросла на 16% до 979 млрд руб. ❌Чистая прибыль снизилась на 46% до 376 млрд руб. ✅Скорректированная чистая прибыль* выросла в 1,5 раза до 360 млрд руб. *Прибыль, скорректированная на разовые статьи, в том числе на курсовые разницы. ☝️Результаты выглядят смешанно: выручка осталась на уровне прошлого года, но при этом EBITDA и скорректированная чистая прибыль выросли. Но здесь стоит сделать ряд важных уточнений: • Сравнение идёт с 2025 годом, когда европейский рынок уже практически стал недоступен. Для примера, прибыль в 1 квартале 2021 года составила 466 млрд руб. • Долг Газпрома за последние пять лет вырос примерно на 40% до ≈7 трлн рублей, а часть процентных расходов капитализируется, завышая текущую чистую прибыль. Капитализация процентов – это когда компания часть процентов не учитывает в отчёте о прибылях и убытках, а «запихивает» их в активы – например, в основные средства, которые потом будет амортизировать. Простыми словами, это позволяет Газпрому временно показывать более высокую прибыль. 🎯По нашей финансовой модели на 2026 год мы получаем: • EV/EBITDA 2026 ≈ 3 • Средняя историческая оценка EV/EBITDA ≈ 4,5 Формально есть дисконт примерно 33% к историческим значениям, но нужно делать поправку на следующие факторы: • Весь рынок сейчас торгуется с дисконтом. • У Газпрома практически исчезло самое маржинальное европейское направление продажи газа. • Газпром сейчас не выплачивает дивиденды. Кстати, мы ещё в конце 2025 года писали, что дивиденды маловероятны на фоне отрицательного денежного потока и высокого долга – даже с учётом отмены «нашлёпки» к НДПИ. ❗️Ключевая проблема Газпрома – потеря европейского рынка! Посмотрите внимательно на таблицу. Структура экспорта Газпрома изменилась радикально: • в 2019-2021 годах Европа и Турция давали примерно 175-200 млрд куб. м в год; • в 2025 году уже только около 38 млрд куб. м; • Китай вырос с практически нулевого уровня в 2019 году до 38,8 млрд куб. м в 2025 году; • но рост китайских поставок пока компенсировал только часть потерянного европейского объёма. И важный нюанс: китайский газ, вероятно, продаётся дешевле прежних европейских поставок, поэтому даже одинаковый физический объём не означает одинаковую выручку и маржинальность. 💡В целом получается, что перспективы компании туманны, а падение котировок полностью оправданно и не создаёт какой-то сильной недооценки. И повторим наш давний тезис: даже при мирном урегулировании конфликта на Украине быстро ничего не изменится в финансовых результатах Газпрома. Напомним, что мы писали участникам клуба ещё три года назад, когда акции стоили 160-180 рублей: акции Газпрома лучше продать, а нежелание фиксировать убыток – это всего лишь психологическая ошибка. В итоге акции Газпрома за это время показали результат намного хуже широкого рынка акций, а наши рекомендации оказались верным решением.