Топ-3 застройщика с устойчивым кредитным профилем
Топ-3 застройщика с устойчивым кредитным профилем Не все застройщики проходят период высокой ставки с одинаковым запасом прочности. Ниже — три эмитента, у которых баланс, ликвидность и покрытие эскроу выглядят лучше остальных. Порядок — от самого устойчивого к менее устойчивому. 🥇 1 место — ПИК Метрики 👇 — Выручка: 290,5 млрд руб. (−11% г/г) — Операционная прибыль: 52,7 млрд руб. (почти без изменений) — Чистая прибыль: 30,8 млрд руб. (было 41,6 млрд) — Процентные расходы: 24,3 млрд руб. (было 14,6 млрд) — Общий долг: >1 трлн руб. — Проектное финансирование: 684 млрд руб., эскроу — 544 млрд руб. — Корпоративный долг: 329 млрд руб. — Кэш: 350 млрд руб. — CFO: −108,4 млрд руб. — Рейтинг: AA-(RU), стабильныйПИК заслуживает 1-е место в нашем рейтинге как наиболее стабильный эмитент. Выручка снизилась, но операционная прибыль осталась почти на уровне прошлого года. Основное давление идёт от стоимости денег: процентные расходы выросли более чем в 1,5 раза. При этом баланс остаётся самым сильным в выборке. Корпоративный долг фактически сопоставим с денежной подушкой, а после учёта эскроу чистый долг составляет около 118 млрд руб. Слабое место — отрицательный CFO, но даже после корректировки на эскроу поток остаётся отрицательным. Ковенанты соблюдаются, риск нарушения оценивается как низкий. Рейтинг подтверждён на уровне AA-(RU). 🥈 2 место — Сэтл Метрики 👇 — Выручка: 85,1 млрд руб. (+34% г/г) — Чистая прибыль: 4,2 млрд руб. (было 2,9 млрд) — Финансовые расходы: 19,4 млрд руб. (было 14,2 млрд) — Общий долг: 205,0 млрд руб. (было 162,4 млрд) — Проектное финансирование: 131,1 млрд руб., эскроу — 138,7 млрд руб. — Корпоративный долг: ~74 млрд руб. — Кэш: 4 млрд руб. — Краткосрочный долг: 51,4 млрд руб. — CFO: −44,9 млрд руб. — Рейтинг: A-(RU), стабильныйБизнес растёт: выручка прибавила 34%, чистая прибыль увеличилась. Проектный долг полностью покрыт эскроу — это ключевая опора. Но общий долг вырос, а свободный кэш остаётся очень небольшим. Краткосрочный долг составляет 51,4 млрд руб., из которых 19,1 млрд — облигации. Дефицит финансируется новыми заимствованиями. Компания не видит риска нарушения ковенантов, а неиспользованные кредитные линии составляют 98,1 млрд руб. Рейтинг A-(RU) со стабильным прогнозом. Профиль заметно спокойнее проблемных девелоперов, но требует наблюдения за корпоративным долгом и ликвидностью. 🥉 3 место — ЛСР Метрики 👇 — Выручка: 97,1 млрд руб. (практически без изменений) — Чистый убыток: 57,6 млрд руб. — Разовое обесценение проданной дочки: 46,8 млрд руб. — Скорректированная EBITDA: 19,3 млрд руб. (−12% г/г) — Общий долг: 363,6 млрд руб. — Кэш: 5,4 млрд руб. (было 27,7 млрд) — Краткосрочный долг: 57,3 млрд руб. — Проектное финансирование: 138,6 млрд руб., эскроу — 172,4 млрд руб. — Непроектный долг: ~225 млрд руб. — Ковенанты соблюдаютсяЧистый убыток сформирован разовым обесценением проданной дочки. Сделка привела к выводу почти трети капитала «Группы ЛСР» в пользу структур, связанных с мажоритарными акционерами (семьёй Молчановых), по многократно заниженной стоимости. Это удар по миноритариям: из-за колоссального убытка компания может отказаться от дивидендов за 2026 год. При этом проектный долг полностью покрыт эскроу, ковенанты не нарушены, а сентябрьское погашение прошло штатно. Основной вопрос — оставшаяся непроектная часть долга и резко сократившаяся денежная подушка. Общий признак для всех трёх — способность проходить период высокой ставки без нарушения ковенантов, тогда как в зоне риска такие нарушения уже зафиксированы. Не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной. КИТ Финанс Брокер | Мы в Макс 🐳