Я снова не угадал со ставкой. Где ошиблась моя модель? — 24 июня 2026 г. в 13:49:52.032
Я снова не угадал со ставкой. Где ошиблась моя модель? ЦБ снизил ставку, но всего на 0,25% — с 14,5% до 14,25%, когда я ждал 0,5%. Реализовался альтернативный сценарий, которому я давал около 30% вероятности. Но, хоть разница и выглядит небольшой, для рынка и экономики это важный сигнал. Дело даже не в самих 0,25%, а в том, что Банк России признал: инфляция действительно замедляется, но победа над ней пока не достигнута. Если бы регулятор был уверен, что риски остались позади, он бы спокойно снизил ставку на два шага. Но вместо этого показал максимально осторожный один шаг. Но вот самое интересное скрыто не в решении, а в формулировках пресс-релиза. Впервые за долгое время ЦБ практически прямым текстом заявил, что бюджетная политика государства в ближайшие годы будет более стимулирующей, чем ожидалось. А значит, и траектория ставки может оказаться выше весенних прогнозов ЦБ. Если перевести с финансового языка на человеческий, то получается следующее: еще недавно рынок ждал, что к 2027 году ставка окажется в районе 8-10%, но эти ожидания слишком оптимистичны из-за бюджетной политики государства. Которое продолжает активно тратить деньги, а структурный дефицит бюджета сохраняется на горизонте нескольких лет. Это значит, что экономика продолжит получать фискальный импульс, и ЦБ придется дольше держать ставку выше нейтрального уровня. Фактически Банк России впервые настолько открыто переложил часть ответственности за высокие ставки на бюджетную политику. Раньше об этом говорилось только намеками. При этом мой главный аргумент никуда не исчез — текущая инфляция действительно резко замедлилась, а цифры оказались даже сильнее моих оценок. Если смотреть на текущий рост цен с поправкой на сезонность, он снизился до примерно 2% в годовом выражении против 9% в первом квартале. Для любого регулятора это выглядело бы как очень хороший результат. ЦБ признает замедление инфляции, и тут же дополняет: устойчивый инфляционный фон по-прежнему находится где-то в диапазоне 4-5%. То есть, часть улучшения связана с временными факторами, а не с окончательной победой над инфляцией. Также осторожность ЦБ объясняет еще тремя факторами: - снова начал расти кредит, - ускорилось потребление — люди начали активнее тратить деньги, - рынок труда остается перегретым, там безработица по-прежнему находится возле исторических минимумов, а зарплаты продолжают расти быстрее производительности труда. Для ЦБ это выглядит довольно тревожно. Ведь инфляция замедляется, но фундаментальные факторы, разгонявшие ее последние годы, никуда не исчезли. Они просто стали менее заметны на фоне высокой ставки. Еще один важный момент, который многие могли пропустить — ЦБ прокомментировал рост доходностей длинных ОФЗ. И фактически признал, что рынок облигаций теперь закладывает не столько ключевую ставку, сколько будущие проблемы бюджета. Если раньше длинные ставки опирались на прогноз решения ЦБ, то теперь в них все сильнее сидят ожидания будущих заимствований Минфина и бюджетный дефицит. Поэтому главный вывод такой: моя гипотеза о быстром замедлении инфляции оказалась верной, но я недооценил степень осторожности самого Банка России и влияние на его решения бюджетного фактора. Регулятор дал понять, что борьба с инфляцией постепенно превращается в борьбу не столько с кредитным циклом, сколько с последствиями мягкой бюджетной политики. Поэтому нынешнее снижение ставки оказалось символическим. ЦБ продолжил цикл смягчения, но параллельно предупредил рынок, что путь к 10-12% может оказаться значительно длиннее, чем многие рассчитывали еще пару месяцев назад. В целом, об этом и будут сегодня мои вопросы, и хорошо, что я имею их большой запас — на часть из них уже ответили в пресс-релизе. Китайская Угроза