Норникель: разбор результатов за 1 полугодие 2026 — 5 августа 2026 г. в 09:15:02.290
Норникель: разбор результатов за 1 полугодие 2026 ПАО «ГМК Норильский никель» — мировой лидер по производству палладия и высокосортного никеля. Разбираем результаты компании и оцениваем перспективы для инвесторов. 📊 Финансовые результаты Первое полугодие прошло на фоне восстановления цен на металлы, что стало главным драйвером роста. ⚫️ Выручка выросла на 28%, до $8,3 млрд, благодаря подорожанию меди (+39%), палладия (+60%) и платины (+102%). Рост цен более чем компенсировал снижение объемов продаж. ⚫️ EBITDA увеличилась на 50%, до $3,94 млрд, а рентабельность выросла с 41% до 47%. ⚫️ Чистая прибыль подскочила в 2,4 раза, до $2 млрд. Однако без негативных моментов не обошлось. ⚫️ OPEX вырос на 26% до $3,2 млрд из-за укрепления рубля, увеличения НДПИ и расходов на персонал. ⚫️ Чистый оборотный капитал вырос до $3,4 млрд (+18%) вследствие более сложной логистики и увеличения сроков расчетов с азиатскими покупателями. Из-за роста оборотного капитала и увеличения CAPEX на 26% свободный денежный поток (FCF) снизился на 20%, до $1,15 млрд, а скорректированный FCF, который используется для расчета дивидендов, составил всего $243 млн. ⚙️ Операционные результаты Производство снизилось практически по всем ключевым металлам: • никель — 85 тыс. тонн (-2%); • медь — 203 тыс. тонн (-5%); • палладий — 1,2 млн унций (-14%); • платина — 281 тыс. унций (-16%). Основная причина — капитальный ремонт ключевой печи на Надеждинском металлургическом заводе. Хорошая новость — оборудование полностью изготовлено в России, а после завершения ремонта производство никеля и меди уже начало восстанавливаться. Менеджмент подтвердил производственный прогноз на 2026 год. 💼 Долг и облигации ⚫️ Чистый долг практически не изменился — $9,1 млрд. ⚫️ Показатель Чистый долг / EBITDA снизился до 1,3х, что говорит о комфортной долговой нагрузке. Компания также сократила процентные расходы на 37%, заместив дорогой рублевый долг более дешевым валютным финансированием. Для держателей облигаций ситуация остается максимально комфортной: кредитные рейтинги находятся на уровне AAA, а риск дефолта минимален. 💰 Дивиденды Несмотря на сильную прибыль, рассчитывать на высокие дивиденды пока не стоит. Из-за слабого скорректированного FCF выплата только из свободного денежного потока составила бы всего 1–2 рубля на акцию. При этом аналитики допускают, что компания может привлечь дополнительный долг, что позволит выплатить 6,5–9,2 рубля на акцию. При доходности ОФЗ около 16% этого недостаточно, поэтому покупать акции исключительно ради дивидендов сейчас не выглядит привлекательной идеей. 🎯 Инвестиционная привлекательность Несмотря на высокие инвестиционные расходы и скромные дивиденды, акции Норникеля остаются интересной долгосрочной идеей. Сейчас рынок уже заложил в цену основные риски — геополитику, логистику и налоговую нагрузку. При этом бумаги торгуются заметно дешевле исторических оценок, а консенсус аналитиков предполагает потенциал роста более 55%. Основные драйверы: • возможное ослабление рубля; • восстановление мирового спроса и цен на никель и медь; • снижение CAPEX после 2027 года, что позволит существенно увеличить денежный поток. 🤔 Итог Норникель временно перестал быть дивидендной историей и превратился в классическую стоимостную идею. Для инвесторов с горизонтом 1,5–2 года текущие уровни выглядят привлекательными: бизнес сохраняет высокую устойчивость, а потенциал переоценки акций остается значительным. Не является ИИР. Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене